我国A股市场定价机制研究

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1、摘要：由于发展时间比较短，我国证券市场各方面的制度建设仍有待强化，其中一个重更环节就是新股首次公开发行，新股发售机制及其效率。本文重点分析目前我国A股市场IPO定价机制现状及存在问题，提出相应的改革建议。Abstract:Becausethedevelopmenttimeisshort,thesystemconstructionofallaspectsofthesecuritiesmarketofourcountrystillneedstobestrengthened,whichisanimport

2、antstepinIPO,offeringmechanismanditsefficiency.ThispaperfocusesontheanalysisofthecurrentChina'sAsharemarketIPOpricingofthestatusquoandexistingproblems,putforwardthecorrespondingreformsuggestions关键词：股票市场，IPO,A股市场，IPO定价，市场化，金融监管Keywords:Thestockmarket,IP

3、O,Astockmarket,theIPOpricing,marketing,financialsupervision我国A股市场IPO定价机制研究▲J亠前吕发行是股票市场运行的基础，首次公开发行股票(InitialPublicOfferings,简称IP0)是股票发行与交易整个过程的首要环节，关系到发行人、投资者和承销商的切身利益，关系到股票山场资源配置功能的发挥。股票的首次公开发行定价，即IP0定价，是指获准首次公开发行股票资格的上市公司，与其承销商在上市前确定发行价格的过程，是拟上市公司将股票

4、发售给特定或非特定的投资者所采用的价格。在这一价格的确定程序中，相关的影响因素包括公司账面价值、经营业绩、发展前景、股票发行数量、行业特点及市场波动状况等，而这些因索的量化过程会随着定价者选用方法的不同而出现很大差别。IP0定价机制，就是IP0定价和分配出售给投资者的整个机制过程。国际上IP0定价的理论体系已经比较完善，而在实践上，国外许多投资银行运用的都比较成功。然而，1P0定价理论在我国A股市场却并没有得到很好的应用，主耍原因是对IP0定价的基本理论认识不足、A股市场不成熟、核准制实施的条件还不

5、完全具备、公司治理结构不完善、投资者缺乏投资理性等等。一、我国IP0定价的市场化进程1、在1998年底《屮华人民共和国证券法》颁布之前大约8年的时间里，屮国新股发行定价主更采取根据一定的标准确定发行价格的固定价格模式。2、1999年7月生效的《中华人民共和国证券法》以及1999年2月的《股票发行定价分析报告指引(试行)》提出要让发行人和承销商根据客观情况和市场状况合理协商发行价格，提出了让发行的利益关系人决定价格的原则，标志着新股定价方式开始突破行政干预，走向市场。3、2004年12月7日，中国证监

6、会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》及配套文件《股票发行审核标准备忘录第18号一-对首次公开发行股票询价对象条件和行为的监管耍求》，广受证券界人士关注的新股询价制终于在千呼万唤中正式出台。4、2009年5月，屮国证监会发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，向全社会公开征求意见，拉开了新一轮屮国股市新股发行体制的改革大幕。新股发行改革指导意见要求完善询价和中报约束机制，口的是实现新股定价的市场化。5、2010年11月1日开始实施的新《证券发行与承销管理办法》中，询价

7、对象的范围进一步扩大，除了本來就有的基金公司、证券公司等六大类机构外，还增加了主承销商自主推荐的具有较高疋价能力和长期投资取向的机构投资者，以及经中国证监会认可的具他机构投资者。为了建立起对询价机构的跟踪监管机制，强化对询价对象信用的约束，证券发行上市业务参与人，包括发行人和主承销商、询价机构等，都会受到来£1上证所的FI常监管，具体措施包括约见相关人员、发出监管意见函及向屮国证监会报告有关违规行为等。随着股票市场的不断发展，IP0定价可以说趋向于公开化和透明化，理性的TPO定价，对投资者、筹资者和

8、承销商是一个多赢的局面，特别是有利于保护屮小投资者权益，克服市场信息不对称的格局，保障市场的公平公正，对屮国A股山场可持续发展來说具有积极的推动作用。但由于形成中国股市高价发行的体制性因素难以在短期内完全消除，理性真实定价可能短期难以完成，需要投资者的理性投资、监管者的规范监管、中介机构的科学参与、发行者的理性筹资行为的口益完善，任重而道远。二、我国IPO定价模式的弊端目前我国新股发行询价制存在的主要问题，一是在定价过程中还存在发中委的审核，行政色彩较浓，不利于新股发