国有股协议转让的市场定价机制探索

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1、国有股协议转让的市场定价机制探索 　　全国政协十次会议和十届全国人大一次会议讨论的热点之一是设立“国资委”，有人预测这将激活国有股转让市场，但笔者认为若不解决从去年六月恢复国有股协议转让以来出现的违背“市场定价”原则的价格形成机制问题，那么国有股的转让工作仍然会举步维艰。一、国有股协议转让存在的核心问题是价格形成机制 　　“市场定价”应是根据商品内在价值和市场供求机制来确定商品价格，这种价格是符合供求双方利益的没均衡价格。那么究竟什笨么是国有股协议转让市汲场的均衡价格呢？只要狱这个市场没有受到非

2、正薛常因素的干扰和操纵，蝉在竞价方式合理的前提利下，市场自然会根据国兄有股的内在价值和充分同透明的供求状态对其价芋格做出判断，这时国有揣股的售价无论是高于、彤等于还是低于其净资产军价，只要其交易过程中叶的有关信息是充分的透失明的，那么这个价格就盏是合理的均衡价格。注陛意，对于国有股协议转侩让而言，这里的有关信阉息是充分的透明的，其踏含义是：让所有的潜在咽购买者都充分掌握一定沥时期内整个市场国有股穆的供给总量和各股的供满应总量以及供给频率、淌具体的供应时间表等信祁息。而前一段时间我国碧国有股的协议

3、转让却与饮“市场定价”原则背道靴而驰。 　　从迄今已经靡实施的国有股协议转让淤工作来看，国有股权转使让价格的确定是一个普诵遍关注的问题。转让价缸格的高低实质上是关系池国家、企业、社会投资授人以及企业管理层各方凛利益的重大问题，转让涕价格过低将直接损害国踌家利益，导致国有资产佬的流失；转让价格过高拟又势必影响企业和社会伐投资人受让国有股权的卸积极性。然而，由于股辕权定价的复杂性、模糊悬性和不确定性，目前在酵国有股的定价问题上尚砾存在法律空白，除不低氢于每股净资产等笼统的即意见外，缺乏可操作的胁实施

4、细则或标准化、量翟化的匡算模式，客观上邑为贱买贱卖提供了可能吁。这不仅损害国家的利翼益，也为日后的经济纠碧纷埋下了种子。去年九殷月初，山大华特的原大渣股东和现控股股东分别汪作为被告和第三人，遭恤到了原大股东债权银行执以“明显不合理的低价戏”转让和受让国有法人信股的诉讼，就是一个典印型的事例。 　　自国有寨股减持方案在国内证券萄市场上推出以来，国有肢股减持遭到了投资者的睹用脚投票，也导致了股螺市的长期低迷。XX年匠6月23日，国务院做需出了停止通过国内证券轻市场减持国有股的决定互。国有股减持的主要

5、方掣式变为向战略投资者、祷民营企业、外商协议转井让。面向二级市场投资货者减持时需要最大限度癣地增值的国有股，面对乃战略投资者、民营企业雅、外商们的时候，似乎窍不必强调国有股最大限蓄度地增值了，也不用担苯心国有资产流失了。于疡是，我们便不仅看到成赖商集团的大股东以每股修元的价格将亿股的国有彭股全部协议转让出去了佯。而实际上，成商集团剪的每股净资产就达元；垮还看到深赛格的国有股露按每股元的价格拍卖出歼去了，而这一价格甚至香比深赛格公司的每股净示资产元还低了跖元。面醛对如此低廉的国有股价烁格，二级市场

6、的投资者牲们无法不眼馋得很！ 　仪　当国务院出台停止通譬过国内证券市场减持国诣有股的决定时，有不少梳市场人土称，这是保护塌投资者权益的重要举措赠。但值得深思的是，面篇对二级市场之外的国有袁股廉价转让与拍卖，国蛀有股停止向国内证券市讽场的投资者减持，它到挚底是保护了还是损害了籍投资者的利益？国家的宦利益又放在何处？有人后说，关键不在于其价格仍的高低，而是在于其定泥价方式是否符合“市场烯定价”原则。笔者完全宰赞同这种观点，只是，另分析上述两公司的交易鸳过程，我们有充分的理映由相信这种低廉价格正说是由

7、于其定价机制的不腔科学，违背了“市场定抢价”原则所致。 　　从心以上分析中，我们不难兴看出，即使设立了“国囚资委”，国有股协议转躺让的难点——价格形成蛊机制问题仍然存在，这生才是国有股协议转让过焉程中亟待突破的问题。楷 二、构建国有股协议转赎让的市场定价机制 　　遥国有股协议转让的市场壹定价机制不允许我们的艳经济学家或政府官员主富观地事先决定这一价格谐是每股净资产值，还是啸仅略高于每股净资产值弘，或是处于每股净资产意与流通股市价之间，也途不允许主观地去搞什么阜平衡，而必须是把国有止股的所有者作为

8、一个市辕场主体，作为一个卖方撵，去与买方共同决定国雁有股这一特殊商品的价戌格。 （一）累计投标加丢权区间法 　　当总需求弛超过总供给数百倍乃至歇更大时，应用此法更能困够确定充分体现“市场正定价”和公平竞争原则摆的合理的协议转让价格仿和理性的投资者。 　　半应用前提：（1）向全悬国所有的潜在购买者公飞布准备协议转让的某国侩有股的所有有关信息，哭包括反映该公司经济状涝况的所有财务指标，转剐让国有股的净资产值、佛数量、时间、程序、今徐后若干年内分批逐渐上锅市流通的规则等，尽一烟切可能吸引所有的购买秘者