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1、第30卷第6期技术经济Vol30,No62011年6月TechnologyEconomicsJune,2011金融危机后中国股市波动性结构变化测度及其原因分析孟卫东,周新生,柏骥(重庆大学经济与工商管理学院,重庆400030)摘要:以2005年4月至2010年4月我国沪深300指数为研究对象,使用调整后的EGARCH模型,对金融危机前后中国股市的波动性进行研究。结果显示:金融危机发生后中国股市的波动性明显减弱这与美国股市明显不同,且波动性结构发生了显著性变化,表现为美国股市对中国股市的影响减弱、中国股
2、市波动的持久性增强等。最后,对产生这些变化的原因进行了理论分析,指出金融危机发生后贸易保护主义抬头、刺激性的宏观经济政策出台是中国股市波动性结构变化的可能原因。关键词:股市波动;金融市场;股指波动中图分类号:F2223文献标识码:A文章编号:1002-980X(2011)06-0079-06献进行回顾;接着,给出计量模型;然后,给出实证结1研究背景果及相关分析;之后,对金融危机发生后中国股市波2008年9月14日,拥有158年历史的华尔街动性变化的可能原因进行了理论分析,并找出背后第四大投资银行雷曼兄弟控股公司申请破产保护。的原因;最后给出结论。美国次贷危机
3、迅速演变成金融危机并向全球扩展。2文献回顾全球股市受到金融危机的影响而出现股指暴跌。美国标准普尔500指数从危机发生前的1200多点迅风险和收益是投资者最关心的两个问题。风险速跌至半年后2009年3月的600多点,跌幅将近一可以由波动性进行刻画,因此世界各国学者对波动半,2010年4月股指又缓慢上升至危机发生前的水性进行了深入的研究。自Engle提出条件异方差自平。然而中国股市却表现反常。金融危机发生后,回归(ARCH)模型以来[1],ARCH类模型成为金融虽然中国股市也一度受到牵连,沪深300指数从危计量经济学的一个重要研究领域,其应用主要集中机前的2000点左右迅
4、速下跌至1600点左右,但是于解释股市的波动特征。2003年Engle获得诺贝之后却迎来一波大牛市。沪深300指数一路向前,尔经济学奖,并对ARCH类模型的发展和应用做了直接上升至2010年4月的3400点左右,股指又翻[2]权威综述。Spyrou和Kassimatics运用GARCH了一番。(1,1)模型检验了新兴经济体中金融自由化对股市一个显然的结论是,金融危机对全球股市的波[3]波动性的影响。Mallikarjunappa同样运用动性产生了重要的影响。本文的目的就是研究金融GARCH(1,1)模型来检验印度股票市场股指期货危机发生后中国股市的波动性产生了怎样的变化
5、,的推出是否影响现货市场CNXBankNifty指数的并且寻找产生这些变化的背后原因。波动性,计量结果显示,股指期货的推出并没有减弱资本市场作为金融市场的重要组成部分,是众现货市场的波动性,但是波动性结构却发生了显著多中小企业极其重要的融资渠道,其稳定与否与我[4]的变化。国经济的健康发展息息相关。因此,本文的分析对在金融危机和股市波动性的联系这个问题上,于认识我国资本市场当前的发展状况具有重要的参目前的研究文献并不多。Zadra指出金融危机和金考价值。本文的结构安排如下:首先,对以往相关文融市场的波动性直接相关,金融市场刚开始处于平收稿日期:2010-12-15基金项
6、目:国家社会科学基金重点项目区域创新体系发展中科技资源优化配置与高效利用机制设计研究!(08AJY028);教育部新世纪优秀人才支持计划项目(NCET080609)作者简介:孟卫东(1964),男,重庆人,重庆大学经济与工商管理学院教授,博士生导师,研究方向:战略管理、证券投资;周新生(1986),男,江西上饶人,重庆大学经济与工商管理学院硕士研究生,研究方向:证券投资;柏骥(1984),男,湖北黄石人,重庆大学经济与工商管理学院硕士研究生,研究方向:证券投资。79技术经济第30卷第
7、6期稳状态,之后剧烈波动,最后导致金融危机的产深300指数作为研究对象,用以测度金融危机对中[5]生。Chaudhuri和Klaasen建立一个机制选择模国股市波动性的影响。选择的样本区间为2007年型,来检验金融危机是否对东亚新兴经济体股市的1月1日至2010年4月1日。之所以选择这个区波动性产生影响,结果发现,直到2000年6月,1998间基于两方面原因的考虑:其一,由于从2005年开年发生的亚洲金融危机仍然对股市的波动性产生重始中国开始进行股权分置改革,股改的推行对中国[6][8]要影响。Law基于ICSS算法得出了1985年3股市
