我国中小企业私募债的风险及防范

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1、我国中小企业私募债的风险及防范=]［摘要］屮小企业私募债对于缓解屮小企业融资难冇着一定的积极意义。但中小企业私募债面临着信用风险、流动风险及其他风险，所以风险防范将是我国发展中小企业私募债面临的最大问题。文章借鉴美国完善的风险防范体系，提出了防范中小企业私募债风险的建议。［关键词］屮小企业；私募债；风险防范中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，约定在一定期限还本付息的企业债券，也被称为中国版的垃圾债，与Z对应的是较高的风险。因此如何提前防范中小企业私募债可能出现的风险就成为一个重要的问题。*＞屮小企业私募债的风险(-)信用风险信用风险

2、是中小企业私募债将要面临的主要风险。中小企业普遍信用较低，管理相对不规范。而私募债是3-5年的中长期的产品，所以这些发债企业的偿付能力以及是否能够接受相关约束是非常重要的问题，信用问题将导致违约等一系列风险的出现。相比上市的高门槛，屮小企业私募债对发行人净资产和盈利能力等无硕性要求，无需审批，实行交易所备案发行制，与已有的债券品种相比，中小企业私募债充分突出市场化原则。中小企业私募债的市场化原则体现在三个方面：一是对发行人净资产和盈利能力等没有硬性要求，由承销商对发行人的偿债能力和资金用途进行把握；二是发行的各种要素，诸如发行金额、利率、期限等，均由发行人

3、、承销商和投资者自行协商确定，通过合同确定各方权利义务关系；三是采取交易所备案发行制，交易所对备案材料进行完备性核对。由此可见，屮小企业私募债降低了准入门槛，但这也增加了中小企业私募债的投资风险，未来有可能出现债券到期后，企业不能按时清偿债务的情况。如果遇到这一状况，投资者就可能遭遇较大损失。（二）流动风险屮小企业私募债的另•个风险是流动性不足。按照信托法要求，每只私募债的持有人只有200位。过少的持有人基木不可能随时达成市场交易。沪深两市的试点办法也规定私募债券不能在交易所上市交易，而是通过上交所固定收益证券综合电子平台及深交所综合协议交易平台，或证券公

4、司进行转让，这可能会导致私募债的流动性风险，买了想卖没那么容易。另外屮小企业私募债单期发行规模不大，一般在几千万。某大行金融市场部人士表示，中小企业私募债盘子太小，从深度、广度上来看与银行庞大的资金量不匹配，所以预计未来交易也不会活跃。事实上，一些信托公司人士也认识到了这一点。有信托公司人士表示，私募债交易频率比较低，小盘子私募债难以按日计算净值。因此中小企业私募债所谓的流动性设计或许只是个摆设，流动性风险同样可能阻碍屮小企业私募债的发展。（三）其他风险作为创新品种，中小企业私募债除了信用风险、流动风险外，与公开发行的债券相比，还包括信息透明度较低带來的信

5、息不对称风险，以及制度建设和监管逐步完善的过程中带来的制度缺陷和监管风险，有效控制风险是中小企业私募债成功与否的关键。我国发展中小企业私募债面临的最大问题将是风险防范的问题，而美国风险防范体系值得我国借鉴。二、借鉴美国经验，防范中小企业私募债风险(-)完善法规制度建设，建立适当的监管模式美国拥有着发达、完善的私募法律制度，已经形成了由国会立法、美国证券交易委员会行政立法、各州立法以及法院判例等有机组成的规范体系，其资本市场围绕私募债券的发行、承销、交易等坏节已经构造了较健全的运行机制。尽管我国银行间市场和交易所市场已经建立了较为健全的债券市场制度体系，但原

6、有的债券市场制度难以覆盖中小企业私募债，需尽快推出有针对性的中小企业私募债规范条例，并完善与之相关的配套法律法规体系。此外，需建立适应我国的屮小企业私募债监管模式以保护投资人利益。美国为保护投资人利益，建立了以政府为主导的集中监管模式。目前我国的私募发债市场未达到成熟的程度，行业自律亦未形成完善与有效的制约。由于我国中小企业私募债违约风险波及的范围相对较小，因此监管主要是督察在发行及债务存续期间，程序的公正和运作的规范，在确保中小企业私募债市场规范运行的同时，应积极探索较公募债券市场宽松的监管模式。(二)实现信用增级，健全债务偿付机制信用增级是中小企业私募

7、债能否成功发行的一个关键因索。在当前阶段，担保作为中小企业私募债的增信措施，非常必要。当然在通过运用传统的手段如第三方担保、资产抵押质押等形式实现债券增信的同时，也可发挥私募债的个性化优势，借助证券公司的专业化支持，通过发行人和投资人谈判协商，设计出相应的债券契约条款实现债券增信。除此之外，还应加强中债增信的作用。中债增信是中国第一家专业债券信用增进机构，填补了该领域金融市场的空白，有助于探索解决低信用级别的中小企业增侍难题，拓展债市发展空间。完善有效的债务偿付机制，能有效地保护投资人权益。美国的垃圾债为保护投资人权益出台了一系列的制度，比如偿债担保追索制

8、度、初期利息支付保证制度,还设立了专门的偿债基金条款。我国可以借鉴