金融衍生工具 汪昌云 著 第7章

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1、第七章利率期货第一节利率种类利率的一般形式就是利息额与借贷本金额的比率，但就利率的具体存在形式而言，是复杂多样的。不同分类方法：名义利率与实际利率固定利率与浮动利率市场利率与官定利率基准利率与无风险利率长期利率与短期利率一般利率与优惠利率年率、月率、日率2金融衍生工具第七章第二节远期利率与远期利率协议远期利率是以未来某时点起算的一段时间的利率。相对的，即期利率是从目前时点起算的利率。虽然远期利率是以未来时点起算的利率，无法直接从市场上观察到，但依据市场上的无套利原则，仍可计算出远期利率值。3金融衍生工具第七章2.1远期利率及其计算在计算远期利率前，我们要

2、弄懂的一个概念是n年期即期利率。它是指从即日起计算并持续n年期限的投资利率。这里考虑的投资是中间没有任何支付的纯粹投资，即所有的本金和利息在n年末一次性支付给投资者，一般也称为n年期零息票利率，即n年期的零息票债券的收益率。4金融衍生工具第七章2.1远期利率及其计算我们以表示第一年末至第二年末的这段时期的远期利率，表示一年期的即期利率，表示两年期的即期利率，的计算方法如下：它的含义为：为期两年的投资可以按照两种方法，第一种方法是先投资1年，然后将第1年投资的收益连同投资的本金一起再投资1年。第2种方法是直接投资2年，由于市场是无套利的，所以两种投资的收益

3、也是一样的。即由远期利率和第一年的即期利率所得的收益与采用两年期即期利率所得到的收益相同。5金融衍生工具第七章2.1远期利率及其计算如果用表示年期的即期利率，表示年期的即期利率，显然：可得：在实际的计算中，为了简便，一般近似可得：6金融衍生工具第七章2.2远期利率协议的基本概念远期利率协议交易实际上是从远期对远期存款市场发展而来的。协议的买方为避免利率上升的风险，协议的另一方即卖方为避免利率下跌的风险，双方商定就未来某个期限的一笔资金使用事先约定一个协议利率，并规定以何种利率为参考利率；在将来的利息起算日，按规定的协议利率、期限和本金额，由当事人一方向另

4、一方支付协议利率与参照利率利息差额的贴现值。远期利率协议实质上是不通过期货交易所而在场外交易的远期金融合约。比较而言，它不是标准化的，交易金额，交割日期都不受限制，也不需要缴纳保证金，可以适用于一切可兑换货币，与金融期货相比更灵活更简便，尤其对于没有期货合约的货币，远期利率协议具有特别的吸引力。7金融衍生工具第七章2.2远期利率协议的基本概念为了更好的了解远期利率协议，需要先弄清以下内容：FRA的价格是指从利息起算日开始的一定期限的协议利率，FRA的报价方式和货币市场拆出拆入利率表达方式类似，但FRA报价多了合约指定的协议利率期限。8金融衍生工具第七章2

5、.3利用FRA进行风险管理的技巧FRA是防范将来利率变动风险的一种金融工具，其特点是预先锁定将来的利率。在FRA市场中，FRA的买方是为了防止利率上升引起筹资成本上升的风险，希望在现在就锁定将来的筹资成本。用FRA防范将来利率变动的风险，实质上是用FRA市场的盈亏抵补现货资金市场的风险，因此FRA具有预先决定筹资成本或预先决定投资报酬率的功能。9金融衍生工具第七章2.4FRA与利率期货的联系与区别相同点：FRA具有和利率期货类似的优点，即避免利率变动风险。不同点：FRA在场外交易市场成交，交易金额和交割期都不受限制，灵活简便；利率期货在交易所内交易，标准

6、化契约交易。FRA双方均存在信用风险；利率期货信用风险极小。FRA交割前不发生现金流；利率期货每保证金账户内有现金净流动。FRA适用于一切可兑换货币；利率期货适用于交易所规定的货币。10金融衍生工具第七章第三节长期国债期货及其定价美国政府中长期债券是美国政府的一项债务，按季度于二月、五月、八月和十一月发行。每次发行的债券包括3~4年期、7~10年期的中期债券以及20~30年期的长期债券。由于该项债券可以由债券持有者在市场上转让，因此中长期债券的二级流通市场很大，而且流动性很强。中长期国债期货是建立在中长期债券基础上的利率衍生产品，其标的资产为中期国债或者

7、长期国债。美国政府中长期债券期货合约的规格包括以下几个方面：交易单位。交割方式。价格表示方式。交割债券价格的折算。11金融衍生工具第七章3.1长期国债期货由于各种债券息票率不同，期限也不同，因此其它债券的价格都需要折算成标准国债价格的一定比例。这个比例称为转换因子。转换因子是中长期国债期货的一个非常重要的概念，是确定各种不同的可交割债券价格的不可缺少的系数，通过转换因子的调整，各种不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券的价格均可折算成期货合约里的标准交割国债价格的一定倍数。转换因子在数值上等于面值为1美元的可交割债券在有效期限内的现金流，以标准债券的息票

8、率6%（每半年计复利一次）为贴现率贴现到交割月第一天的价值。如息票率为10%的2