发行体制改革后新股定价行为变化分析

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1、摘要2009年6月，证监会首先发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的意见》，标志新一轮新股发行体制改革启动。该规定改革的根木思想是放松定价的窗口指导，遵循发行价格市场自身确定的原则，并明确考虑改革本身的复杂性，明确分步改革的思路。2010年11月，证监会发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，正式启动第二阶段新股发行体制改革，在询价制的基础之上进一步控制新股抑价发行现象，提高新股发行定价的市场化水平。新股发行体制是约束一级市场参与主体发行人、主承销商以及询价机构的重要机制。新股发行体制的制定旨在约束市场参与

2、主体的各方行为。木文意在对新股发行体制第二阶段改革的成效进行检验，通过对询价对象及主承销商中购及定价行为的分析，来检验新股发行体制第二阶段改革的成效。通过数据分析及实证检验发现，新股发行体制改革对网下询价对象的申购报价行为及主承销商的定价行为均产生了明显的影响。对询价对象而言，在新股发行体制后续改革后，以平均中购家数和平均中购量表征的询价对象的网下中购热情明显下降，其中以基金类询价对象的申购数量下降最为明显；询价对象的总体报价集中度明显提高，以基金公司和推荐类询价对象的变化的情况尤其；询价对象的报价结果与主承销商

3、的投价报告价格上限和报告预测收益增长率最为相关。而对主承销商而言，第二阶段改革后，其新股定价对应的平均市盈率较第一阶段有所提高，同时询价对彖的覆盖率有所下降，投资者的网下配售比例大幅攀升，其最终定价超过网下申购加权平均价的幅度明显提高；此外，主承销商的定价与投价报告上限和预测的增长率存在密切关联关系。基于此，文章最后从信息披露、激励机制的角度提出相关政策的改革建议，指出通过降低买卖双方信息不对称程度，节约交易费用，实现新股合理定价；并通过理顺各参与主体在新股定价过程中的激励机制，优化新股定价机制。关键词：新股发行

4、体制改革网下询价对象申购报价主承销商定价发行体制改革后新股定价行为变化研究AbstractAbstractInJune2009,CSRCfirstpromulgatedtheOpiniononFurtherReformandPerfectionofNewShareIssuanceSystem,whichsignifiestheactivationofanewroundofreformonnewshareissuancesystem.Thefundamentalideologyofthereformistolibe

5、ralizepricingandwindowguidanceandobservetheprincipleofofferpricebeingdeteiTninedbythecapitalmarketitself.Takingintoconsiderationofthecomplexityinvolvedinthereformitself,theideaofphasedreformisdeveloped.Afterwards,inNovember2010,CSRCpromulgatedtheGuidingOpinio

6、nonIntensifyingReformofNewShareIssuanceSystemandofficiallyactivatedthesecondphasereformofnewshareissuancesystem.Theunder-pricingofIPOisfurthercontrolledonthebasisofpriceinquirymechanismandahigherlevelofmarket-orientedpricingofnewsharesisachieved.Newshareissua

7、ncesystemisanimportantmechanismthatrestrictstheparticipatingentitiesnamelyissuer,leadunderwriterandinvestorinstitutionsintheprimarymarket.Thepromulgationofnewissueissuancesystemisaimedatrestrictingthebehaviorofdifferentparticipatingentitiesinthemarket.Thisart

8、icleaimsatreviewingtherelevanteffectivenessofsecondphasereformofnewshareissuancesystem,whichisexaminedbyanalyzingthesubscriptionandpricingbehaviorofpriceinquiryparticipantsandleadunderwri