发行体制改革后新股定价行为变化研究

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1、代号10701学号0984400007分类号F27密级公开发行体制改革后新股定价行为变化研究题（中、英文）目ResearchOnChangesofNewSharePricingAfterReformofNewShareIssuanceSystem作者姓名黄亚辉指导教师姓名、职称王安民教授管理学工商管理硕士（MBA）学科门类学科、专业提交论文日期二〇一二年六月西安电子科技大学学位论文独创性（或创新性）声明秉承学校严谨的学风和优良的科学道德，本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含其他人已经发表

2、或撰写过的研究成果；也不包含为获得西安电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切的法律责任。本人签名：日期西安电子科技大学关于论文使用授权的说明本人完全了解西安电子科技大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西安电子科技大学。学校有权保留送交论文的复印件，允许查阅和借阅论文；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。同时本人保证，毕业后结合学位论文研究课题再攥写的文章一律署名

3、单位为西安电子科技大学。（保密的论文在解密后遵守此规定）本学位论文属于保密，在年解密后适用本授权书。本人签名：日期导师签名：日期摘要摘要2009年6月，证监会首先发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的意见》，标志新一轮新股发行体制改革启动。该规定改革的根本思想是放松定价的窗口指导，遵循发行价格市场自身确定的原则，并明确考虑改革本身的复杂性，明确分步改革的思路。2010年11月，证监会发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，正式启动第二阶段新股发行体制改革，在询价制的基础之上进一步控制新股抑价发行现象，提高新股发行定价的市场化水平。新股发行体制是约束一级市场参与主体发行人、主承销商以及

4、询价机构的重要机制。新股发行体制的制定旨在约束市场参与主体的各方行为。本文意在对新股发行体制第二阶段改革的成效进行检验，通过对询价对象及主承销商申购及定价行为的分析，来检验新股发行体制第二阶段改革的成效。通过数据分析及实证检验发现，新股发行体制改革对网下询价对象的申购报价行为及主承销商的定价行为均产生了明显的影响。对询价对象而言，在新股发行体制后续改革后，以平均申购家数和平均申购量表征的询价对象的网下申购热情明显下降，其中以基金类询价对象的申购数量下降最为明显；询价对象的总体报价集中度明显提高，以基金公司和推荐类询价对象的变化的情况尤甚；询价对象的报价结果与主承销商的投价报告价格上限和报告

5、预测收益增长率最为相关。而对主承销商而言，第二阶段改革后，其新股定价对应的平均市盈率较第一阶段有所提高，同时询价对象的覆盖率有所下降，投资者的网下配售比例大幅攀升，其最终定价超过网下申购加权平均价的幅度明显提高；此外，主承销商的定价与投价报告上限和预测的增长率存在密切关联关系。基于此，文章最后从信息披露、激励机制的角度提出相关政策的改革建议，指出通过降低买卖双方信息不对称程度，节约交易费用，实现新股合理定价；并通过理顺各参与主体在新股定价过程中的激励机制，优化新股定价机制。关键词：新股发行体制改革网下询价对象申购报价主承销商定价发行体制改革后新股定价行为变化研究AbstractAbstra

6、ctInJune2009,CSRCfirstpromulgatedtheOpiniononFurtherReformandPerfectionofNewShareIssuanceSystem,whichsignifiestheactivationofanewroundofreformonnewshareissuancesystem.Thefundamentalideologyofthereformistoliberalizepricingandwindowguidanceandobservetheprincipleofofferpricebeingdeterminedbythecapita

7、lmarketitself.Takingintoconsiderationofthecomplexityinvolvedinthereformitself,theideaofphasedreformisdeveloped.Afterwards,inNovember2010,CSRCpromulgatedtheGuidingOpiniononIntensifyingReformofNewShareIssuanceSyste