资本结构决策及理论

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1、资本结构决策及理论资本结构资本结构通常指企业长期负债与股东权益的比例。计量指标：企业负债总额与企业总资产的比例(D/A)，或企业总负债与股东权益的比例(D/E)。资本结构理论两个基本问题资本结构重要吗？改变资本结构能增加或减少企业的市场价值吗？如果资本结构影响企业价值，什么因素决定了决定最佳资本结构，从而使企业价值达到最大化？资本结构（财务杠杆）对EPS和ROE的影响无杠杆状态资产$20,000负债$0权益资本$20,000负债与权益比0.00利息率NA股票数量400股票价格$50杠杆状态$20,000$8,000$12,0002/38%240$50假设一个完全

2、由权益资本投资的公司考虑引入债务资本替代部分权益资本，具体数据如下：无杠杆资本结构下的EPS和ROE衰退正常扩张EBIT$1,000$2,000$3,000Interest000Netincome$1,000$2,000$3,000EPS$2.50$5.00$7.50ROA5%10%15%ROE5%10%15%目前的普通股数量为400股。杠杆资本结构下的EPS和ROE衰退正常扩张EBIT$1,000$2,000$3,000Interest640640640Netincome$360$1,360$2,360EPS$1.50$5.67$9.83ROA5%10%15%

3、ROE3%11%20%预期状态的普通股数量为240股两种状态下EPS和ROE的比较引入财务杠杆衰退正常扩张EBIT$1,000$2,000$3,000Interest640640640Netincome$360$1,360$2,360EPS$1.50$5.67$9.83ROA5%10%15%ROE3%11%20%引入财务杠杆后有普通股240股全部权益资本（无杠杆）衰退正常扩张EBIT$1,000$2,000$3,000Interest000Netincome$1,000$2,000$3,000EPS$2.50$5.00$7.50ROA5%10%15%ROE5%1

4、0%15%全部权益资本状态下有普通股400股财务杠杆和EPS(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.001,0002,0003,000EPS负债无负债Break-evenpointEBIindollars,无税收负债的益处负债的害处EBIT盈亏平衡点盈亏平衡点=？资产收益率=？全部权益资本的每股收益=EBIT/400杠杆公司的每股收益=（EBIT-640）/240资产收益率>利息率，负债融资增加企业价值；资产收益率<利息率，负债融资减少企业价值；早期资本结构理论净收益理论:企业价值与负债比例有关；营业收益理论:企业价值与负债比例无关传

5、统资本结构理论:企业价值与D/V有关，随D/V的上升，先升后降。现代资本结构理论MM理论的假设投资者对未来盈利及风险的预期相同同一商业风险等级永久性现金流量完善的资本市场完全竞争企业和个人可以按照同一利率借入/借出资金投资者可以同等地获得所有相关信息无交易成本无税收公司U和公司L的预期均衡价值公司U公司L净经营收入（NOI）$100000$100000应付利息（r.D）030000净收入（NOI-r.D）10000070000该风险等级报酬率ρ10%10%公司价值（NOI/ρ）10000001000000股票的应得收益率k10%14%股票的市场价值s100000

6、0500000债券的利息率r6%债券的市场价值D0500000套利条件下的U公司和L公司的价值公司U公司L净经营收入（NOI）$100000$100000应付利息（r.D）030000净收入（NOI-r.D）10000070000该风险等级报酬率ρ10%10%公司价值（NOI/ρ）10000001060000股票的应得收益率k10%12.5%股票的市场价值s1000000560000债券的利息率r6%债券的市场价值D0500000如果一个投资者拥有L公司1%的股权，他能获得多少收益？如果该投资者卖掉L公司1%的股权，按市场利率举借与L公司1%负债等值的款项，并购

7、买U公司1%股权，他能获得多少收益？L公司股票的均衡价值是多少？无税时的MM定理I&II命题I企业的价值由其预期EBIT按照其风险等级所对应的贴现率贴现后决定，与其资本结构无关，即：VL=VU命题II财务杠杆将增大股东的风险和收益rs=r0+(B/SL)(r0-rB)rB是债务成本rs是有杠杆后的权益收益率(权益资本成本)r0是无杠杆时的权益资本成本(资本成本)B是债务的价值SL是负债时权益的价值无税时MM命题I的推导这一现金流量的现值是VL这一现金流量的现值是VU无税时的MM命题I权益价值企业价值与资本结构无关的总价值原则图示公司价值（选择1）公司价值（选择2

8、）负债价值权益价值负债价