企业资本结构和投资组合决策理论研究及实证分析

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1、窖0337485摘要本文系统阐述了现代企业资本结构理论和投资理沦，在此基础上对已有的融、投资组合决策的方法雨I模型进行了评述和思考。建立了考虑资本结构因素后的投资组合模型，并求山了融资约束条件下的资产组合有效边界。此外，亦建立了一个集融、投资决策于一体的企业价值评价模型，为现实中的企业理财活动提供理沦指导。在文章的最后，对我国上市公司的理jl}4活动进行了实证研究，并对我国企业特别是国有企业的融投资体系建设提出建议。关键词：资木结构，投资决策，互动影响，优化AbstractThispapergivesadetailedreview

2、andanalysisofmoderncapitalstructuretheoryandinvestmenttheory,andonthebasisofwhich，italsopresentssomethoughtsonjointdeterlninationofbothFurthermot’e，itestablishsaportfoliomodelwhiletakingcapitalstructureintoconsideration，andacquirestheefficientfrontierunderfinancingcon

3、straintsInaddition，thispaperalsoestablishsafirmvalueevaluationmodelwhichmaybeinstructivetopracticalcorporatefinancialdecisionOnthelastpart，theauthorgivesanempiricalstudyofthepubliccompany,andmakessuggestiontothefinancingandinvestmentsystemconstructionofstateownedenter

4、prisesKeyWOI‘ds：Capitalstructure，Investmentdecision，Interaction，Optimization前言一、选题背景及意义本课题来源于国家自然科学基金资助项目“企业理财中的投资组合、资本结构优化研究”(课题号：79873001)的一个子课题。企业理财(corporatefinance)理论处于金融学与企业管理学的一个交叉领域，而融资和投资则是企业理财活动的两大组成部分。这两个部分在过去的几十年里得到了学者们广泛深入的研究，形成了许多有代表性的学术流派。在融资领域，主要以企业的资本

5、结构理论研究为主线。该理论研究企业的资本结构是如何决定的，什么样的资本结构在理论上来说是最优的，企业应当采用怎样的融资方式，融资顺序等等问题。通过对这些问题的研究，产生了诸如Modigliani和Miller的M—M理论，Jensen和Meckling的代理成本理论及M@uf和Myers等的非对称信息资本结构理论等。其中Modigliani和Miller还因其开创性的工作而获得诺贝尔奖(1990)。而在投资领域，普遍认为企业投资分为一般项目投资和金融投资两大部分，尽管两大类各有其特点，其管理方式也不一样，但从本质上来说，两者无论是

6、从原理还是从技术上都有相通之处。Markowitz的投资组合理论奠定了金融投资学的基础，在他的基础之上，WilliamSharpe等发展形成了资产定价理论，其CAPM模型现己被人们广为应用，以及之后的APT理论和代理证券问题等，都是热门的研究课题。在以往的研究中，为了不同的研究目标或者为简化研究工作，融、投资往往是分开来进行的，并因此在各自领域取得了很多的成果。但我们知道，融、投资是企业理财活动中不可分割的两个部分，两者相互牵制、相互影响。企业的融资必须以投资需要为前提，以投资的收益和风险来作为其融资方式决策的重要判断因素：企业的

7、投资必须考虑融资的能力和成本，并顾及不同融资方式对企业风险的影响。因此，从某种意义上说，企业的融资和投资是一体的，互动的。如果从企业理财活动优化决策的角度来谈，任何割裂两者的意图都是不科学、不现实的。在融、投资互动关系或者是说两者组合决策的研究方面，目前所见的文献不多。尽管已有一些学者做了这方面的尝试，但至今尚未出现令人信服的理论方法或结论。目前我国正处于传统计划经济向以市场为主、计划为辅的经济体制转轨的阶段。我国的企业也逐步成为自主经营、自负盈亏的市场主体。企业理财活动决策的结果将直接关系到企业的效益，企业的生存和发展。本文的目

8、的正是通过对企业融投资的理论研究，试图揭示融投资活动之间一些相互牵制、互动的关系，并建立能进行组合决策的理论模型，为现实中的企业财务管理提供一些指导和借鉴。二、研究方法和思路本文的研究主要以西方的融、投资理论为基础，特别是企业融资领域的M—M理论及