資金成本的決定-國立臺灣海洋大學網路發展協會

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1、第七章資金成本的決定本章大綱7.1資金成本的內涵7.2認識加權平均資金成本7.3加權平均資金成本的估計與實例7.4邊際資金成本7.5小結資金成本的內涵資金成本的多樣性企業可從各種融資來源取得必要的資金。「資金」本身是一種經濟資源，具有稀少性，故企業取得資金就像購買東西一樣，需要支付成本。資金成本與投資決策資金成本也代表投資活動必須賺取的必要報酬率。資金成本與融資決策如何尋求更低資金成本的融資方式。資金成本並不可能無限制地降低，公司的負債比率太高，則可能對資金成本產生負面的影響。即席思考開始想在事業上有一番作為

2、的小吉，像他老爸借了一筆錢作生意；老爸見小吉有心向上，答允他不用算利息。如此一來，使用這筆資金是否就沒有成本了呢？如果有，會是多少？圖7.1WACC加權平均成本反映不同融資來源WACC與公司資本預算決策資本預算是企業對投資在具生產力的特定資產時，為可能發生的現金流出、流入量所作的一種規劃，其可透過許多由財務學所發展的評估準則來加以分析。資金成本即為重要的變數，反映了不同融資來源的加權平均資金成本。圖7.2最佳資本結構應能使WACC極小化即席思考您覺得最佳投資結構存在嗎？在現實世界裡，有些公司從不舉債；這是否意

3、味著其最佳資本結構就是「負債比率＝0」？資金成本與投資決策息息相關，但有時管理當局明明知道划不來，卻仍執意要投資。您知道甚麼原因嗎？資金成本估計與實例(1/4)負債成本由於負債融資所支付的利息可當作會計費用抵減所得稅，故實質的負債成本應以稅後基礎表示。特別股成本特別股股利不能用來抵減所得稅，故沒有稅前與稅後的差異。資金成本估計與實例(2/4)保留盈餘成本使用保留盈餘的成本，即是普通股的必要報酬率，成本估計方法有三：股利折現模式法：資本資產訂價模式法：債券殖利率加風險溢酬法：資金成本估計與實例(3/4)新普通股

4、成本（外部權益資金成本）與保留盈餘成本的差異在於，發行新普通股會產生發行成本（例如承銷商的佣金）與折價（即無法以市價發行新股）。由於P0(1－F)＜P0，故可知ke’＞ke，即使用外部權益資金的成本較使用內部權益資金來得高，財務經理人若非到最後關頭，應盡量避免發行新股。資金成本估計與實例(4/4)加權平均資金成本為各種不同資金來源之資金成本，按各類資金占公司總資本比率加權平均所得的平均成本。資金成本實例說明(1/2)台華公司目標資本結構為長期負債50%、普通股40%、特別股10%。負債的稅前殖利率為12%，適

5、用稅率為25%。公司可發行面額100元股利9元的特別股，發行成本為面額的5%。股利成長率為9%，下期股利為2元，公司股價為25元。稅後負債成本：特別股的成本：資金成本實例說明(2/2)保留盈餘成本：即席思考如果有一家公司的負債比率逐年增高，您覺得其WACC是會愈高，還是愈低？為甚麼？估計內部權益資金成本的方式有許多種，但您認為哪一種方式是最有效的？將您的見解與同學、師長一起分享，並相互討論之。邊際基金成本邊際資金成本(MCC)是公司為取得額外1元新資金所必須負擔的成本，是一種加權平均資金成本。財務經理人為使公

6、司價值達到最大，亦須設法使邊際資金成本=邊際投資效益(MBI)。圖7-3過度投資與投資不足的經濟意涵突破點的觀念(1/3)圖7-4中，若台華公司共使用A與B兩種資本要素（A的成本＜B的成本），並按照目標資本結構進行融資，但其中使用資本要素A達到特定金額X（B此時達到Y）後，表示「再使用」1單位資本要素A的成本上升了，進而導致公司整體的MCC上升，此時融資的「總金額」（X及Y）即為突破點。圖7-4突破點的觀念突破點的觀念(2/3)例：若公司資本結構為負債50%、特別股10%、普通股40%，新增負債在500萬以

7、內，稅前負債成本可以維持在12%，一旦舉債超過這個水準，則會升至15%；自有資金（保留盈餘）方面，估計公司今年盈餘可達800萬，若不發股利應可全數自由運用，即可求算負債與保留盈餘的突破點：突破點的觀念(3/3)延續前例，當融資金額超過負債突破點（1,000萬）時，MCC將上升為：若保留盈餘用完，公司發行新普通股，資金成本為：當融資金額超過保留盈餘突破點（2,000萬）時，MCC將變為：圖7-5台華公司擴廠計畫的可行性分析即席思考小明正在考慮買一台最新的X-BOX主機，但由於價格昂貴，無法馬上決定是否購買；在

8、旁等得不耐煩的小胖催促小明說：「值得的話就買嘛！」小胖的話是甚麼意思？MCC曲線暗示隨著公司規模的擴張，資金成本似乎也愈來愈高；如此是否代表可行的投資機會也愈來愈少呢？這其中會不會忽略了甚麼重要因素？