資金成本的決定-國立高雄大學金融管理學系-首頁

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1、第六章資金成本的決定本章大綱第一節資金成本的內涵第二節加權平均資金成本的估計第三節加權平均資金成本釋例資金成本的內涵企業取得資金必須支付成本資金成本的多樣性企業可從各種融資來源取得必要的資金。資金成本與投資決策資金成本也代表投資活動必須賺取的必要報酬率。資金成本與融資決策如何尋求更低資金成本的融資方式。腦力激盪開始想在事業上有一番作為的小吉，向他老爸借了一筆錢作生意；老爸見小吉有心向上，答應他不用算利息。如此一來，使用這筆資金是否就沒有成本了呢？如果有，會是多少呢？加權平均資金成本的估計與實例常見資本要素負債成本特別股成本保留盈餘成本(內部權益資金成本)新普通股成本(外部權

2、益資金成本)加權平均資金成本的估計(1/2)各項資金成本估計負債成本稅後負債成本=kd(1－T)特別股成本牛刀小試6-1牛刀小試6-2加權平均資金成本的估計(2/2)保留盈餘成本股利折現模式法資本資產訂價模式法債券殖利率加風險溢酬法新普通股成本與保留盈餘成本的差異在於發行新普通股會產生發行成本與折價。保留盈餘成本(內部權益資金成本)保留盈餘為公司稅後盈餘(NetIncomeafterTax)以股利形式發放給股東外所保留下來作為再投資用之資金。保留盈餘成本之計算基準為當期所增加之保留盈餘。唯有當期所增加之保留盈餘能提供財務決策者加以運用的部份。保留營運成本可視為一種機會成

3、本，因股東可以將所拿到的營於投資其他資產獲取心目中之必要報酬率。所以公司保留盈餘而不以股利形式發放，用於公司內部的投資專案上，是必須能位股東獲取大於股東自行投資在其他資產上的必要報酬，否則股東之財富勢必蒙受機會之損失。保留盈餘成本(內部權益資金成本)由上述觀點，，股東等於將應得資金再投資於相同公司之普通股上，故保留盈餘之成本相當於普通股之必要報酬率。以下為常見之三種方法股利折現模式法資本資產訂價模式法債券殖利率加風險溢酬法股利折現模式法假設股利以固定成長率(g)持續成長股利成長率長隨景氣循環、產品週期、市場競爭狀況而改變，故預測成長率工作格外困難。資本資產訂價模式法以資本資

4、產訂價模式CAPM來決定証券市場均衡時，，投資人之必要報酬率債券殖利率加風險溢酬法若某公司長年不支付股利及缺乏交易，較難運用股利折現模式法及資本資產訂價模式法來估計普通股必要報酬，資料亦不易取得。證券分析人員通常利用債券之到期殖利率(YTM)加上相當程度的風險溢酬，作為普通股之必要報酬率之簡易估計值。即利用公司之長期負債平均殖利率加上約2%～4%之預期風險溢酬。Ｙ為公司各種長期負債的平均殖利率國內分析人員常以國內1年期之基本放款利率來加碼牛刀小試6-3牛刀小試6-4牛刀小試6-5新普通股成本(外部權益資金成本)與保留盈餘成本的差異在於發行新普通股會產生發行成本（flotat

5、ioncost)與折價。發行成本包括從提交證期會審核到將股票發放給認購新股投資人的過程所發生的一切費用（如承銷商之佣金）及一定程度之折價（一般無法以市價發行新股，主因吸引投資人購買）實務上，普通股之發行成本比債券融資所需要之融資成本來得高很多。新普通股成本(外部權益資金成本)考慮發行成本後，新普通股之必要報酬率可以股利固定成長假設下之股利折現模式法估算因使用外部權益資金的成本(ke’)大於內部權益資金成本(ke)，財務經理人若非到最後關頭，通常會避免發行新股。(參見融資順位理論）普通股票承銷制度包銷制（FirmCommitmentOffering)及代銷制(BestEffo

6、rtOffering)理論上包銷的費用較高，以該方式承銷新股，發行公司可確保如數取得所欲籌措的資金。相反的，代銷費用應較少，但有承銷失敗無法取得資金，或取得資金少於預期規劃的潛在風險，權衡兩者利弊得失是發行公司重要理財決策之一。融資順位理論(PeckingOrderTheory)公司籌資通常較傾向於優先考慮內部融資，惟必然需對外融資時，也會以較不會被市場低估價值的無風險負債為優先順序，最後才會考慮以權益融資為其籌資工具。Myers（1984）將此種公司融資行為通稱為融資順位理論（peckingordertheory）。內部資金：保留盈餘外部資金：債券特別股普通股票牛刀小試6

7、-6計算加權平均資金成本一般而言，公司最多僅使用負債、普通股及特別股三種資本要素，故其加權平均資金成本可改以下式表示WACC=Wd×kd(1–T)+Weke+Wpkp牛刀小試6-7腦力激盪估計內部權益資金成本的方式有許多種，但您認為哪一種方式是最有效的？加權平均資金成本釋例(1/2)台華公司目標資本結構為長期負債50%、普通股40%、特別股10%。負債的平均稅前殖利率為12%，適用稅率為25%。公司可發行面額100元股利9元的特別股，發行成本為面額的5%。股利成長率為9%，下期預期每股股利為2元，公司股價為25