資金成本的決定-環球科技大學TransWorldUniversity

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1、第六章資金成本的決定本章大綱第一節資金成本的內涵第二節加權平均資金成本的估計第三節加權平均資金成本釋例資金成本的內涵資金成本的多樣性資金成本與投資決策資金成本與融資決策無論從投資或是融資的角度來看，資金成本即便只是使用資金所支付的代價，但其與公司價值間的關係卻是十分密切的。因此，如何估計不同資金來源的資金成本，便成了每個財務決策者的重要課題。腦力激盪開始想在事業上有一番作為的小吉，向他老爸借了一筆錢作生意；老爸見小吉有心向上，答應他不用算利息。如此一來，使用這筆資金是否就沒有成本了呢？如果有，會是多少呢？加權平均資金成本

2、的估計加權平均資金成本(WeightedAverageCostofCapital,WACC)定義為各種不同資金來源之資金成本，按各類資金占公司總資本比率加權平均所得之平均成本。各項資金成本估計計算加權平均資金成本牛刀小試6-1若數位公司平價發行之債券票面利率為10%，公司所得稅稅率為25%，則數位公司稅後負債成本為何？ANS：稅後負債成本＝kd×(1－T)＝10%×(1－25%)＝7.5%牛刀小試6-2若數位公司打算以特別股取代發行公司債，特別股每年須支付股利為每股2元，發行價格為18元，則特別股的資金成本是多少？ANS

3、：牛刀小試6-3若數位公司對明年現金股利的預期為每股1.5元，其目前的股價為15元，又股利成長率估計為8%，則保留盈餘的資金成本將為多少？ANS：牛刀小試6-4若數位公司未曾發放現金股利，但得知國庫券利率為5%，市場投資組合預期報酬率為15%，且數位公司股票之係數為1.2，則保留盈餘的資金成本將為多少？ANS：ke＝Rf＋I×(Rm－Rf)＝5%＋1.2×(15%－5%)＝17%牛刀小試6-5若數位公司未曾發放現金股利，且因未上市而無客觀之係數資料，只知其長期負債平均殖利率約為10%，預期風險溢酬為4%，則保留盈餘的資

4、金成本將為多少？ANS：ke＝Y＋4%＝10%＋4%＝14%牛刀小試6-6若數位公司對明年現金股利的預期為每股1.5元，股利成長率估計為8%，公司打算以每股15元的價格發行新股，須支付每股發行成本為1.5元，相當於發行價格的10%，則新普通股的資金成本為多少？ANS：稅後資金成本加權平均資金成本屬於「稅後」的資金成本。在會計上僅因使負債資金產生之利息支出可作為費用扣除，享有減少所得稅之稅盾利益，有助降低企業稅後負債成本，故以稅前負債成本(kd)×(1-T)調整之普通股及特別股股票所支付之股利則屬盈餘分配，無法扣除所得稅，

5、故其稅前成本與稅後成本無異，無須調整之。牛刀小試6-7綜合前面數例，若數位公司的資本結構為長期負債30%，特別股20%，普通股50%，且稅前資金成本分別為10%、11.11%及18%，公司所得稅稅率為25%，則數位公司之加權平均資金成本為何？ANS：WACC=Wd×kd(1–T)+Weke+Wpkp＝30%×10%×(1－25%)＋50%×18%＋20%×11.11%＝13.47%腦力激盪估計內部權益資金成本的方式有許多種，但您認為哪一種方式是最有效的？加權平均資金成本釋例台華公司目標資本結構為長期負債50%、普通股

6、40%、特別股10%。負債的平均稅前殖利率為12%，適用稅率為25%。公司可發行面額100元股利9元的特別股，發行成本為面額的5%。股利成長率為9%，下期預期每股股利為2元，公司股價為25元。財務專欄兩稅合一與資金成本「兩稅」係指營利事業需繳納的營利事業所得稅，以及自然人應繳納之綜合所得稅。兩稅合一制度下，股東實際繳納之稅額可扣除營利事業已繳納部分之稅額，不再出現「重複課稅」的情形，故投資人的實質稅率降低了。政府為了彌補租稅缺口並鼓勵企業多發放股利，針對企業之未分配盈餘額外加徵10%的營利事業所得稅。如此一來，企業使用保

7、留盈餘資金從事投資活動的成本將因此而提高，企業WACC也會受此影響而上揚。腦力激盪如果有一家公司的負債比率逐年增高，您覺得其WACC是會愈高，還是愈低？為什麼？