证券投资分析基本框架

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1、目录行业研究的基本框架公司研究的基本框架关于估值问题的探讨认知风险--证券投资分析的最终目的全球视野本土智慧行业研究在证券投资分析中的定位宏观经济行业背景公司资源禀赋公司治理结构生产管理公司战略财务管理营销管理其他经营行为行业研究介于宏观经济研究和公司微观研究之间，是证券投资研究最容易开始的地方，对理解宏观和公司至关重要。财务报表表外信息全球视野本土智慧宏观经济研究行业研究在证券投资分析中的定位行业研究上市公司研究建立预测模型盈利预测股票估值投资决策策略研究宏观研究和行业研究都要对未来做预测公司研究当中很多假设来源

2、于宏观研究和行业研究公司业绩核心驱动因素来源于行业变量的变化全球视野本土智慧从现金流贴现模型谈研究的原则企业价值现金流贴现模型：V=∑CFt/(1+r)t（t，1,2,….n）简化稳定增长的模型：V=CF1/(r-g)（t，1,2,….n；g，稳定增长率）1、预期决定价格，预期的变化更加重要；2、增长率是长期增长率而不是一段时间增长率（短期）；3、增长率变化Dg更加重要，股票市场受盈利增长率的变化预期驱动而不是由盈利驱动；4、导致r和g发生变化的因素十分重要，并非所有增长都能创造价值；全球视野本土智慧7进一步的解释

3、n••n•••r---投资的必要报酬率，与投资的风险相适应风险：系统性风险，非系统性风险计量：CAPM模型,其它g---CF的增长率投资者关注增长率的变化及由此导致的股票价值的变化增长率高只能表示公司有较高的股价（比如市盈率高），并不表示股价能够上升。增长创造价值的前提：ROIC>WACC8估值理论渗透于行业研究与公司研究之中nnnn是什么驱动了股票市场？是“盈利的增长率”变化,而非“盈利”。更进一步讲,实际上是大众对盈利增长率的变化趋势的预期在驱动股票市场分析师的任务:寻找大众对未来的预期曲线与我的预期曲线是否存

4、在差异，以及跟踪大众的预期曲线与实际曲线之间是否存在差异启示:股票估值方法给我们带来的并不仅仅是一套套的计算公式，而是思考证券市场许多问题的逻辑方法股票分析师：从股票估值的角度看待行业研究与公司研究行业研究的目的帮助公司研究形成对未来的合理预期：行业分析与预期---公司资源秉赋条件与公司战略选择---公司经营行为---公司业绩预期---股票估值---投资评级帮助公司研究寻找合理估值方法和参照系；行业比较，选择合理的行业配置策略；帮助形成合理宏观预期以及评价经济结构。全球视野本土智慧101.5分析师的主要工作nnnn

5、nnnnnn查找资料，收集信息调查，收集信息讨论，交流信息、方法分析，信息+方法，建立模型预测，分析师的任务不是解读过去，而是预测未来判断，在对未来预测的基础上对现在做判断撰写报告推介公共关系其它我们不是读报机、传声筒、新闻记者、评论员、财经公关最基本的行业分析方法供求分析依然是最基本的分析方法（变动分析，弹性分析，行业间差异性）行业成长阶段分析；初创期；成长期；成熟期；衰退期；意义：判断行业未来发展空间、速度以及行业结构的变化；行业发展与宏观经济相关性分析（强周期，弱周期，反周期）；行业景气度分析；意义：行业短期

6、盈利能力的变化；行业增长速度；波特模型分析；买方、卖方、潜在竞争者，替代品，现有竞争者；行业外部环境分析（政治法律环境、经济环境、社会文化环境、技术环境）132.1“需求与供给”依然是最基本的分析方法n变动分析n弹性分析n蛛网定理n价格管制n征税效应n不同行业的差异思考:钢铁、酒店行业的短期供给曲线？需求变动与需求量变动的本质差异？PQDS142.2分析行业的成长阶段n新兴行业（导入，成长）nnn成熟行业衰退行业主要根据需求量的变化及未来趋势来判断n行业结构的演变与行业发展的生命周期密切相关n不同阶段吸引不同性质的

7、资金时间需求量成长成熟衰退导入152.3行业的周期性分析nn周期性行业反周期性行业n无周期性行业周期性行业反周期性行业GDP行业的周期性分析与行业景气的预测终选指标领先月数领先铁矿石进口量(万吨)-642.5水泥价格(元/吨)-6国际钢价指数-4钢材+钢坯出口量-6工业增加值-3钢铁库存同比变化率-12中国沿海(散货)运价指数同比变化-12FAI同比增速-12单月民用船舶产量-6钢材综合价格-4粗钢产量同比增速-4单月房地产开发投资总额-4单月汽车产量-3滞后黑色金属材料类购进价格指数同比变化317申银万国钢铁行业

8、景气指数模型182.4一个实用的分析模型：波特模型潜在进入者买方供方行业内现有的竞争对手替代品政治与法律环境经济环境税法，外贸法规，外商投资法，环境保护法，反垄断法，特许，国内与国际政治局势，产业政策利率，汇率，货币供应，通胀，失业率，居民可支配收入，能源危机社会文化环境技术环境人口变动，收入分配，生活方式的改变，劳动保护，社会福利，教育水平，劳动力素质，消