基于copula函数的国际证 券市场传染效应实证检验

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1、第2组数理经济学及其他分支学科字数：7859字作者简介：孙彬（1981-）女，上海交通大学安泰经济与管理学院金融系博士生；杨朝军（1960-）男，上海交通大学安泰经济与管理学院博士生导师，教授；于静（1980-）女，上海交通大学安泰经济与管理学院金融系博士生。基于copula函数的国际证券市场传染效应实证检验孙彬，杨朝军，于静（上海交通大学安泰经济与管理学院）【摘要】随着国际经济一体化程度和世界贸易自由化程度的不断提高，各国经济相互依赖程度不断加深。一国经济的突发性事件将导致国际金融市场间联动程度

2、的显著增强，并有可能对一定区域乃至世界范围内的经济产生传染效应。鉴于目前传染效应检验方法的不足，本文运用copula函数方法，通过考察危机前后各国金融市场间相关结构的变化，提出了检验金融危机传染效应的新方法。并运用该方法对亚洲证券市场相关结构进行建模，实证分析了美国次级债危机的传染效应。关键词金融危机相关结构传染效应copula函数中图分类号F830.91文献标识码AEmpiricalAnalysisontheDependenceStructureOfInternatioinalStockMark

3、etsusingCopulaMethodAbstract:Withtheimprovementofintegrationoftheinternationaleconomy,thedependencebetweencountriesishigher.Afterashocktoonecountry,theco-movementoftheinternationalstockmarketsisincreasing,andpropagationeffectofeconomicrisksbecomesincr

4、easinglystriking.Becauseoflackingthemethodoftestingthecontagioneffectininternationalstockmarkets,thisarticleintroducescopulafunctiontomodelthedependencestructureofstockmarketsandtotestthecontagioneffect.Furthermore,usingthismethod,tomodelthedependence

5、structureofAsianstockmarkets,wewanttofindwhetherthereiscontagioneffectduringtheAmericansubordinatedbondcrisis.Keywords:financialcrisis;dependencestructure;contagion;copulafunction在金融国际化与世界经济一体化的今天，金融资本在全球范围内的不断流动和重新配置大大强化了国际金融市场波动的传递机制，导致各国证券市场的联动性日益加

6、强。在这种全球经济系统强耦合的大背景下，金融危机以及其他造成金融市场动荡的突发性事件也呈现出与以往不同的传播特性。一国的经济突发事件可以通过证券市场的资本流动造成全球范围内的风险规避，从而对其他开放性证券市场形成被动性风险，使得国际市场形成了资产价格显著下降、市场波动加剧、市场间联动性明显增强等的特点。在传统的宏观经济基本面不变的情况下，这种金融市场关联强度和结构的变化正是传染效应最重要的表现。有鉴于此，本文通过研究国际证券市场间的相关性结构，尝试探索出突发性事件对国际证券市场相关性结构的影响，并

7、以此作为判断金融危机传染效应的依据。一、文献回顾20世纪90年代，世界上主要发生了三次带有传染性的重大金融危机，即欧洲货币体系危机，墨西哥比索危机以及97年发生的东南亚金融危机。这三次危机不仅对经济和金融的影响大、持续时间长，而且带有波及整个区域甚至全球其他国家的特征。为此，世界银行提出了三个层次的“传染效应”概念。广义的传染效应指的是不同国家之间经济冲击的任何传播过程，并不涉及平稳时期和危机时期的区分，并且传染最终结果可能为负冲击也可能为正效应。狭义的传染效应是不同国家经济之间的冲击超过人们的预

8、期，形成不寻常的经济协动运动。最后一个层次的传染效应概念也是传染最普通的定义，即不同市场间受到冲击后有关经济变量间相关性的显著提高。同时，Forbes等[1]也从国家市场间的关联角度出发解释了危机传导机制，他们认为传染效应是由于不同国家股票市场收益率联动程度的显著增强造成的。基于传染效应最普通的定义，学者们将检验金融危机传染效应的视角主要集中在检验危机时期相关性是否显著增加上。早期大多数实证研究均假设金融资产之间的相关结构模型是多元正态的，并且相互之间的相关性遵循线形相关，即运用简