关于风险资本市场形成的实证分析

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4、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、回文/吴昊风险资本市场是一个由非正式的风险资本市场，有组织的风险资本市场，和面向成长中的中小企业设立的创业板市场共同组成的多层次的新兴资本市场。本质属性是一种提供服务的制度，是资本市场中的一个特殊的系统。风险资本市场是一个与一般资本市场相对应的概念,是资本市场中一个具有较大风险的子市场。它是对处于发育成长期的新生高技术企业进行股份融资的市场。按市场的结构和作用可分为风险资本一级市场———私人权益资本市场和风险资本二级市场———小盘股市场。风险资本一级市场包括风险资本的融

5、资和投资。而风险投资作为风险资本市场的一项极其重要的经济活动以其自身行为的独特性及与高技术产业发展的独特关联性不仅在实践中发展迅速，而且在理论研究中也倍受青睐，并对风险投资推动创新性产业的发展寄予厚望。风险投资作为成长新型中小企业进行股权融资的一种有效手段，它的作用是如何发挥的呢？它的产生有何积极意义？再次疑问的牵引下，我们有必要对风险资本市场追本溯源式的探讨。一、风险资本市场的形成背景及原动力国民收入经过初次分配和再分配，形成政府、企业、个人、家庭的可支配收入，除去用于消费的部分，形成广义的国民储蓄，即投资的最终源泉。因此，社会资本供给主体是存在自盈余的政府、企

6、业、个人，他们可以通过资本市场以直接或间接的方式向资本短缺的企业提供资本，而广义上的资本市场是企业进行长期资本融通的市场。理论上，一个理想的资本市场应该能够满足不同类型的资本短缺主体与具有不同风险收益偏好的资本盈余主体通过多样化的金融中介和金融工具实现高效的对接，从而实现长期资本的最优配置，然而像诸如完善的借贷市场那样，其最终经济绩效的形成势必需要很多假设条件。而现实的资本市场不完善性可以从很多方面窥见一斑。正因为如此，传统资本市场对风险企业存在一种“理性歧视”。传统资本市场通常只局限于为长期企业提供资本融资，而对风险企业的融资存在“歧视”。比如，证券市场设定了严

7、格的上市标准。这些标准一般只有具有一定经营规模的企业才能达到。从而将规模较小缺乏经营业绩的中小企业拒之于门外。在长期借贷市场上，由于商业银行系统的设计原则，在借贷对象的选择上存在着“天生的谨慎性”成熟的具有良好信誉的大企业在长期借贷市场上的绝对优势。而中小企业由于缺乏信用记录和可抵押的资本在申请贷款上处于劣势，获得的贷款非常有限。虽然传统资本市场对中小企业的“歧视”使中小企业融资存在长期的缺口，尤其是权益性资本缺口长期存在，但是，从资源配置量的角度，一定条件下的这种“歧视”是理性的。也就是说，传统资本市场对风险企业的歧视是在一定条件下融资制度安排处于均衡状态的表现

8、。原因在于