商品期货对资产配置的风险分散价值研究

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1、商品期货对资产配置的风险分散价值研究张雪莹'，于sag，王上文（1山东财政学院金融学院，山东济南250014:2上海证券交易所惮士后工作站，上海200126;3中国人保资产管理公司组合管理部，上海200120：!摘要：基于BEKK-GARCH模型，本文考察了我国部分商品期货品种与股价指数收益率之间条件相关系数的动态变化特征，结果农明：商品期货与股价指数收益率之间存在较低的相关性；一些商品期货品种价格与股价拒数的市场相关性呈长期减弱的趋势；而且，两者之间的和关性随股票市场波动率的增人而下降，股市波动幅度越大，商品期货与股价指数之间的相关性越低；这些都意味着商品

2、期货对于资产配置有较好的风险分散价值。关键词：商品期货；资产配置；条件相关系数；BEEK-GARCH模型文献标识码：A文章编号:1002-2848-2011(02)-0112-06一、引言所谓资产配置，是指机构投资者根据资产收益与风险收益特征，确定各类资产的投资比例，从而达到降低投资风险和增加投资回报的目的。其中，战略性资产配置反映投资者的长期投资A标和政策，主要确定各大类资产，如现金、股票、债券、房地产等的投资比例，以建立最佳的长期资产组合结构。国外大量的研究，如ErbC和HarveyC⑴，ChongJ和MiffreJ闵发现,大宗商品期货和股票、债券等传统

3、金融产品之间具有较低的相关性，使其能够有效地改善资产组合的绩效。另外，商品期货在高通胀时期能够为资产保值的抗通货膨胀功能；以及大宗商品期货在交易中所具有的灵活性.低交易费用和在非常时期（例如战争）相对较高的收益也吸引着部分传统机构投资者开始进行商品类资产販置，将商品作为分散股票和固定收益证券风险的重要投资工具⑶。从实践的角度，国外机构投资者尤其是养老基金已逐渐重视大宗商品市场对资产配置策略的重妾性。a2000年以来，国外发达国家的众多养老基金，如欧洲最大的养老基金PGGM.荷兰养老金机柩ABP、加拿大魁北克公共养老基金等，开始投资于育品期货市场，认为商品期货

4、在分散风险方而的作用要大于其他资产，并逐渐增加其在资产配置组合中所占的比重⑷o而目前由于法律限制等原因，国内大多数机构投资者资产配置主要集中于债券和股票，还没有有效的途径进行商品类资产配置。而在目前通货膨胀压力加剧、股票市场剧烈波动的环境下，机构投资者需要扩大资产配置的范围，降低投资组合风险，提高资产组合收益的稳定性。收稿日期：2010-12-02基金项目：教育部人文社科规划研究项目（09YJE790002）作者简介：张雪莹＜1973-），山东省济南市人，山东财政学院金融学院副教授，金融学博士，研宛方向:金融工程与金融计量:于鑫:1982-）,山东省淄博市人

5、，上海证券交易所博士后工作站博士后，金融学博士，研究方向：金融计量与债券市场；王上文（1977-），江西省宜昌市人，中U人保资产管理公司组合管理制，金融学博士，研究方向：保险市场与投资。本文的贡献在于，通过考察部分代表性的商品期货与股票市场之间的动态相关系数、明确二者冈险存在此消彼长的关系，对现阶段我国商品期货市场的在资产配置、分散风险方面的价值予以肯定，并提供指导。二.理论分析及文献综述自上世纪八十年代以来，一方面，西方国家金融资产总量持续增长，股票、债券市场等传统投资渠道已难以满足需要，大量资金迫切需要寻找新的投资渠道；另一方面，投资理论的发展及众多学术

6、研究的发现，也对大宗商品期货作为传统投资渠道的延伸提供了理论和实证支持。例如，BodieZ和RosanskyV：5］对23种大宗商品期货在1950年到1976年间的表现进行了研究。他们发现,如果投资者把40%的资金投入到大宗商品期货,60%的资金购买股票，这个组合的收益和100%购买股票的收益一样，但风险减少了30%oSatyanarayanS和VarangisPM发现:含有商品资产的资产组合效率边界处处髙于不含有商品资产的国际资产组合，这意味着在同等收益的水平上，含有商品资产的资产组合能够带来更低的风险。GortonG和RouwenhorstKL3_对19

7、59年7月至2004年12月间的数据进行分析，结果显示：商品期货的长期收益率同股票相当，高于现货和债券；商品期货与股票和债券的收益率负相关；而且随着投资期限延长，股票和商品期货之间的负相关程度越来越高，这说明引入简品期货投资可以有效地分散传统股票和债券组合的风险；商品期货对投资组合风险的分散作用在长时间里更加显苦。商品期货收益同通货膨胀具有明显的正相关关系，能够比其他资产更好地对冲通货膨胀风险。ErbC和HarveyC11'、MiffreJ和RallisGr?1考察了商品期货作为大类资产的投资收益率在长期以及短期的统计特征，并着重探讨了商品期货在战术性资产配

8、置策略，特别是惯性投资策略(momentumstra