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1、投资学第九讲 基本面分析[1]8/6/20211教材与参考资料教材第9章。博迪等《投资学》第17章。朱宝宪《投资学》第8-9章。8/6/20212基本面分析基本面分析(FundamentalAnalysis)就是诸如分析预期收益等价值决定因素的方法,其中公司股利和盈利预测是它的核心内容.当然,由于公司的未来业绩与宏观经济因素相关,因此,基本面分析自然包括公司所处的商业环境.宏观经济分析行业分析公司财务报表分析8/6/20213尽管各国都会受全球经济的影响,但影响程度肯定是不一样的.政治风险(Politicalrisk)其他因素-贸易政策中的保护主义-资本的自由流动问题-一国
2、劳动力的水平-汇率风险(Exchangeraterisk)-Stockreturns全球经济8/6/20214国内宏观经济所有企业都在宏观经济这个大环境中运行.宏观经济是决定投资业绩的重要因素.股价相对于盈利率的具体比例取决于诸如利率、风险、通货膨胀率及其他一些变量.一般认为股价与公司一年盈利比值,即市盈率(股价/盈利)在10-20倍的价位较合理.尽管盈利乘数方法不是很精确,但宏观市场和公司累积收益也有与其相同的变化趋势.预测宏观市场表现,第一步就是要从整体经济的评估人手.宏观经济的非凡预测能力能带来辉煌的投资业绩.但是,仅仅能正确地预测若是不够的,为了能赚取非常规收益,你
3、必须比你的竞争者预测得更准确.8/6/20215Grossdomesticproduct,GDP失业率(Unemploymentrates)利率与通货膨胀率(Interestrates&inflation)预算赤字(budgetdeficit)消费心理(Consumersentiment)宏观经济统计指标8/6/20216财政政策(FiscalPolicy)–政府的支出与税收行为,是重要的需求管理政策.可能是刺激或减缓经济发展的最直接方式(“棒子”说,萧条经济学特别强调财政政策的重要性).但政策的拟定和实施是异常复杂与缓慢的.对财政政策净影响进行归纳总结的一个普遍方法是,考
4、察政府预算的收入与支出之间的差额,即是赤字还是盈余.巨额的赤字意味着政府支出大大超过了它从税收中得到的收入,于是其净效果就是对产品或劳务需求的促进(通过政府支出)超过了对产品需求或劳务需求的压制(通过税收).因此,巨额赤字会刺激经济.政府政策8/6/20217货币政策(MonetaryPolicy)-通过控制货币供应量而影响宏观经济的政策,是另一种主要的需求冲击政策.财政政策尽管影响直接,但实施复杂;而货币政策层易于实施与操作,但对经济的影响却并不那么直接(即Initial&feedbackeffects,或“绳子说”).ToolsofmonetarypolicyOpenm
5、arketoperationsDiscountrateReserverequirements政府政策(cont’d)8/6/20218政府政策(cont’d)供给政策-一般处理经济中生产能力的问题.其目标是创造一个良好的环境,以便能使工人和资本所有者具有最大动力和能力去生产或发展产品.供给学派的经济学家们也很重视税收政策.需求学派看到的是税收对消费需求的影响,而供给学派则注重边际税率以及由此产生的激励机制问题.他们认为降低税率将引发更多的投资,也会提高工作的积极性,因此会促进经济的增长.某些学者甚至认为税率的减少可能会使税收增加,因为较低税率所引起的经济增长与收益增长的幅度
6、将超过税率减少的幅度.8/6/20219需求冲击(DemandShocks)–可能影响到产品或劳务需求的事件.减税(Taxratecut)增加货币供应量增加政府支出(governmentspending)增加对外出口需求供给冲击(Supplyshock)-可能引起生产能力或成本变化的事件.石油价格变化一国劳动力教育水平的变化需求冲击与供给冲击8/6/202110经济周期波峰(Peak)波谷(Trough)Industryrelationshiptobusinesscycles.当经济处于经济周期的不同阶段时,不同行业之间可能会表现出相互各异的业绩.周期敏感型行业(Cycli
7、calindustries):如汽车,洗衣机等.防守型行业(Defensiveindustries):如食品生产商,医疗设备生产商和公用事业单位等.经济周期(BusinessCycles)8/6/202111经济周期与资产组合在资产组合理论中曾提出系统风险的概念;周期敏感型行业和防守型行业的分类非常符合上述概念.周期敏感型行业中的公司拥有高β值.防守型公司具有低β值.如果你对经济周期各阶段的预测能比别人更准确,更可靠,那么你所做的就只需在你对经济持乐观态度时,选择周期敏感型行业,而在对经济持悲观态度时选择投资防守型
