投资学课件9宏观经济与行业分析

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1、投资学第九讲证券投资的基本面分析教材与参考资料教材第9章。博迪等《投资学》第17章。朱宝宪《投资学》第8-9章。基本面分析基本面分析(FundamentalAnalysis)就是诸如分析预期收益等价值决定因素的方法,其中公司股利和盈利预测是它的核心内容.当然,由于公司的未来业绩与宏观经济因素相关,因此,基本面分析自然包括公司所处的商业环境.在本讲中,采取”由上而下”的分析方法.即从宏观经济环境入手,主要考察国内(含国际)的整体经济环境.然后,确定上述外部环境对公司所在经济行业的影响.最后,对公司在行业中所处的位置进行分析.包括三个部分:宏观经

2、济分析,行业分析,公司财务报表分析.全球经济尽管各国都会受全球经济的影响,但影响程度是不一样的.1.对公司的影响.国际环境会影响公司的进出口,竞争对手的价格和公司在海外的收益.2.政治风险.在1992年和1993年,公众对<北美自由贸易条款>能否在美国国会获得通过的预期产生了变化,以至于导致了墨西哥股市的剧烈反应.1997年,香港回归中国,股市也表现出很强的敏感性.在1997年末和1998年最重大的事件莫过于发生在泰国、印尼韩国等的亚洲金融危机.再如,最近(2004年)的美国大选.3.其他因素.对决定经济增长和投资收益有重要影响,如,贸易政策

3、中的保护主义;资本的自由流动问题;一国劳动力的水平和汇率.国内宏观经济所有企业都在宏观经济这个大环境中运行.宏观经济是决定投资业绩的重要因素.股价相对于盈利率的具体比例取决于诸如利率、风险、通货膨胀率及其他一些变量.一般认为股价与公司一年盈利比值,即市盈率(股价/盈利)在10-20倍的价位较合理.尽管盈利乘数方法不是很精确,但宏观市场和公司累积收益也有与其相同的变化趋势.预测宏观市场表现,第一步就是要从整体经济的评估人手.宏观经济的非凡预测能力能带来辉煌的投资业绩.但是,仅仅能正确地预测若是不够的,为了能赚取非常规收益,你必须比你的竞争者预测

4、得更准确.宏观经济统计指标[1]国内生产总值(grossdomesticproduct)即GDP,它是该经济生产的产品与提供劳务的总和.快速增长的GDP表示该国经济正迅速扩张,公司有充足的机会来提高销售量.用较广的经济产出测度度标准是工业总产量.它更多反映的是制造业方面的经济活动水平.就业(employment)失业率(unemploymentrate)是指正在寻找工作的劳动力占(既包括正在工作和正积极寻找工作)的百分比.宏观经济统计指标[2]通货膨胀（inflation）通货膨胀是指价格全年上涨的程度.高通货膨胀经常与过热的经济联系在一起.

5、许多政府在其所采取的经济政策上都非常微妙.它们希望能完全刺激经济以保证几乎为零的失业率,但却不至于引发通货膨胀的压力.它们认为通胀率与失业率的权衡是众多宏观经济政策争论的焦点.几十年来一直到现在,在对这些政策的成本和经济对通胀压力的脆弱性这两个问题的理解上,人们总是有很大的分歧.利率(interestrates)高利率会减少未来现金流的现值,因而会减少投资机会的吸引力.真实利率才成为企业投资成本的主要决定因素.房产和高价耐用消费品(譬如汽车)一般采用融资方式购买,由于利率影响利息的支付,因此这些商品的需求对利率很敏感.宏观经济统计指标[3]预

6、算赤字(budgetdeficit)政府的预算赤字是政府支出与政府收入之间的差额.任何一个预算差额都要通过政府借债来消除.而大量的政府借债会抬高利率,因为这样就会增加经济中的信贷需求.经济学家们普遍认为过量的政府借债会对私人借债及投资产生“挤出"作用,从而使利率上升,并进一步阻碍企业投资.心理因素(sentiment)是消费者与生产者对该经济采取的是悲观态度,还是乐观态度.公众的信心就会影响到消费和投资的数量,以及对产品或劳务的总需求.需求与供给冲击对影响宏观经济的因素进行整体分析的一个有效方法是把它们按照需求冲击和供给冲击进行分类.我们把可

7、能影响到产品或劳务需求的事件称为需求冲击(demandshock).例如,减税、增加货币供应量、增加政府支出、增加对外出口需求等等都是正的需求冲击.而供给冲击(supplyshock)是指可能引起生产能力或成本变化的事件,例如,石油进口价格的变化、霜冻、洪水或干旱对大量农作物的破坏、一国劳动力教育水平的变化或劳动力愿意参加工作的最低工资率的变化等等,这些都是供给冲击的例子.需求与供给冲击(续)需求冲击通常会使总产出与利率或通胀率产生同向变动.如，政府支出的增加将会刺激经济并提高GDP.它还会提高利率，因为这提高了政府对借贷资金的需求,同时也加

8、大了对新项目的融资需求.如果此时对产品与劳务的需求已经超过整个经济的总生产能力,它就会使通货膨胀加剧.而供给冲击却通常会使总产出与通胀率或利率产生反向变动.如,进口