投资学第十讲基本面分析[2]

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1、投资学第十讲基本面分析[2]9/9/20211教材与参考资料1.教材第9.11章.2.博迪等<投资学>第18.19章.3.朱宝宪<投资学>第9.10章.9/9/20212框架与内容本讲分为两大部分财务报表分析(FinancialStatementAnalysis)普通股估价模型(EquityValuationModels)9/9/20213财务报表分析目标-如何利用财务资料进行股票估价.工具财务报表财务比率局限-每个公司会计程序不同-因通货膨胀使会计数据失真9/9/20214资产负债表(balancesheet)-反映了公司在某一个特定时点(通常为季末或年末)的财务状况,反映了该时

2、点公司的资产、负债和股东权益三者之间的情况.损益表(IncomeStatement)-反映的是公司在一段时期内(通常为1年)的经营成果.损益表是一个动态报表,反映了公司在一定时间内的业务经营情况,直接揭示了公司的经营成果——盈利或者亏损.现金流量表(StatementofCashFlows)-反映的是在一段时间内(通常为1年)公司现金的来源与运用情况.有三个主要组成部分:经营活动产生的现金流量;投资活动产生的现金流量;融资活动产生的现金流量.财务报表9/9/20215区别1.交易确认-资产负债表和损益表都是建立在权责发生制的基础上,即使没有发生现金交易,收入和费用也在其发生时就进行确

3、认.但现金流量表只记录已经发生的现金交易.例如,假设某公司销售一批商品,价值100万,买方30天后付款.那么在该笔交易发生时,资产负债表就会在流动资产项下的应收账款项目上登记这一笔款项;而损益表也会确认这一笔款项为公司收入;但现金流量表只有在30天后公司收到货款时才会确认该笔交易.2.折旧-在发生大量的资本支出之后,损益表以折旧费用将其按时间平分,从而使该资本支出变得平滑;但现金流量表在资本支出发生时就确认为现金流出.3.现金流量表提供了一家公司经营是否健康的证据.如,如果一家公司无法支付红利,或者需要借款支付红利,就表明该公司经营状况不佳.9/9/20216流动比率(Liquidi

4、tyRatios)营运能力比率(ActivityorMgmtEfficiencyRatios)杠杆比率(LeverageRatios)盈利能力比率(ProfitabilityRatios)市场价格比率(MarketPriceRatios)财务比率9/9/20217流动比率流动资产流动负债速动比率流动资产-存货流动负债存货有时候并不是一种易变现的资产,如过时或变质,或者已经设定抵押,或者是成本与合理市价相差悬殊.现金比率现金+有价证券流动负债流动性与短期偿债能力9/9/20218存货周转率(InventoryTurnover)销售成本存货平均余额资产周转率,ATO销售收入资产平均余额应

5、收帐款周转率赊销收入净额应收帐款平均余额营运能力分析9/9/20219平均回收期应收帐款每日销售收入存货周转天数存货每日存货销售额营运能力分析9/9/202110净营业利润率或销售收益率,ROS营业利润销售收入资产利润率,ROA净利润资产只有对于同行业中的公司进行评价时,销售收益率与资产周转率的比较才有意义.这两个比率用于跨行业比较时,通常是没有意义的并且甚至会发生误导.例如,如果对两家资产利润率均为10%的公司进行比较,一家是超市连锁店,而另一家为电气设备公司.公司盈利能力比率(ProfitabilityRatios)9/9/202111股本收益率(returnonequity.R

6、OE)ROE是衡量公司收益率的一个基本指标.包括两方面的内容:-过去的ROE与未来的ROE.有时假设未来的ROE与过去的ROE近似相等是合理的,但是过去的ROE高并不意味着未来的ROE也一定高.-ROE下降表明公司新的投资提供了一个比过去投资偏低的ROE.在这种情况下,对未来ROE的最佳预测是它可能会低于最近的ROE.对一名分析师而言,关键的是不能把历史价值作为未来价值的指示器.9/9/202112ROE的分解[1]9/9/202113ROE的分解[2]9/9/202114杠杆比率(L)=资产/权益=1+(负债/权益).EBIT(EarningsBeforeInt.&Taxes)为息

7、税前利润率.顾名思义,它在减去租金与利息等之后才是税前利润.ROE=(1-税率)[ROA+(ROA-利率)(债务/权益)]如,在正常年份,A公司的ROE=6%,它等于0.6(即1-40%税率)乘以10%的资产收益率.而B公司由于有一个利率为8%的负债,并且维持了2/3的负债比率,所以有6.8%的ROE.即ROE=0.6[10%+(10%-8%)(2/3)]=6.8%当EBIT比债务的利率更大时,杠杆比率就可以帮助提升ROE.换言之,当公司的资产收益率大于债