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1、《中泰证券公司研究报告论泰禾集团转型创新》来源：2016年4月6日中泰证券研究报告扎根福建.放眼一线.成绩瞩目发展势头迅猛.地产业务远超行业平均水平泰禾集团是一家拥有地产、金融、健康、文化四大产业多元发展的大型知名上市公司。公司于1996年在福建省创建2010年借壳福建三农成功上市（股票代码000732）,是当年国内上市的唯——家地产企业。根据CRIC发布的《2015年中国房地产企业销售TOP100》，泰禾集团2015年以全年323.3亿元的销售额跻身第22名。公司自2013年首次进入房地产百强排行榜以来，排名上升迅猛，仅3年时间便进入前30名，是业内公认的成长最快速的房
2、企之一。2015年公司的营业收入达到148.13亿元，同比增长76.93%,增速亦远高于行业内平均水平。图表3二秦杰慕團营业收入和净利憑泰禾集团琶业收入及净利润（亿）160140120100806040200234扣“后也▲号公司程京的冷你城目前,泰禾集团全国总共有43个项目在运作当中,主要分布在福建本土、以北京为中心的〃京津冀"地区、以上海为中心的〃长三角"地区，2015年,公司已将项目拓展至深圳等华南强势区域。该公司的品牌发展良好，形象鲜明，多以高端住宅产品为主。其旗下的房地产业务的主要包括院子系列中式别墅，红系精品住宅以及商业综合体泰禾广场。图表4：房地产公司营业收
3、入同比增长对匕-2015年营业收入同比增长（％）14000120.00100.008CXOO6ft00goo2AO0000wI匕,IsiI896Ims■I»<・3-ofsl■3^1nI二91I.I986WK9FG6二■根据泰禾集团所公布的财务数据2015年集团毛利率与净利率为22.63%、9.42%,低于行业平均水平，而随着销售收入的进一步增长,利润率将进一步提升。另，其存货周转率与预售账款周转率亦低于平均水平,有待改善,原因是泰禾的产品多为高端物业相关：高端物业的受众群体、产品特征等属性往往决定了其去化时间将会高于行业内平均水平。同理，高端物业的管理及销售费用也会相对较
4、高，泰禾集团在经营管理方面的表现尚可，相对于其营业收入的快速增扎根,其销售及管理费用控制得当，管理费用常年控制在3%以下，销售费用在8%以下。扎根福建大本营,深耕一线城市一线战略布局收获丰厚：目前,泰禾集团全国总共有43个项目在运作当中,主要分布在福建本土、以北京为中心的惊津冀〃地区、以上海为中心的〃长三角"地区,2015年，公司已将项目拓展至深圳等华南强势区域。2013年起，泰禾集团加快北京、华东以及华南区域的拿地开发速度，根据其开发节奏，现阶段泰禾集团进入收获期。2015年公司的营业收入为148.13亿元，其中福建、北京、华东各区域营业收入贡献分别为77.58亿元，6
5、7.91亿元以及2.64亿元，分别占比52%,46%以及2%。其一、二线城市产品多以高端住宅及高端商业综合体产品为主。其中，"院子系列"是泰禾集团精品高端产品线，以北京为例，泰禾中国院子连续三年上榜〃亚洲十大超级豪宅〃，其单套别墅总价高达3000万亿，北京院子多次成为〃北京别墅销冠〃，单价在6万以上。其南京项目〃南京院子"项目首批商铺预售单价22.5万，创南京单价新高，未来南京院子别墅单价预计亦将创新高。总体来看，未来来自这些区域一、二线城市的营业收入将会继续提升,成为主要的营业收入来源，并维持整体营业收入的高速增长。麦10：营业收入分檻华左区嗾2%北京区域46、幅建包卓
6、■福建区城■北京区城■华农直取来源：公罚公告，土秦证袭研空廣战略布局避免三四线城市库存压力：近年来，受到三、四线城市住宅库存积压的影响，部分地产开发商销售增速变缓，然而泰禾集团整体受影响较少。根据公司近年来的项目储备及分布情况，泰禾集团所在的三、四线城市主要分布在福建省内，与其在一、二线城市的项目相比较，其在福建省内三、四线城市的楼盘普遍体量较小，利于操作,周转率快。同时，作为福建本土企业，其品牌形象以及影响力亦有利于项目的快速去化。表11二货值分布情必8007006005004003002001000耒潇：公甸公告，=参匹套不空階‘集团酒店业务：泰禾酒店及度假村负责运营
7、泰禾集团旗下酒店板块业务,目前泰禾酒店及度假村拥有9家运营或计划开业的酒店及度假村，分别委托凯宾斯基、洲际和雅高等管理集团管理。未来3到5年更会拥有自营酒店品牌，并在中国乃至全球开业20余家酒店及度假村,并且将会和泰禾集团的商业地产项目可以形成良好的联动效应。融资能力提升与轻资产化实施并行融资成本改善明显：为了加速全国战略布局，自2013年以来,泰禾集团在土地市场频频出手，不惜重金大手笔，大体量拿地，举措大胆，属于房地产企业中典型的激进派。据统计，公司历年拿地金额占销售金额比重较大,并且均高于当年营业收入，也使得泰禾集团的融资
