[精品]我国公司债券发行制度的困境与对策

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1、我国公司债券发行制度的困境与对策我国公司债券发行制度的困境与对策摘要：我国公司债券发行制度构成的多元化、发行制度的不统一和市场化程度低，使得我国公司债券发展缓慢，市场效率低下，难以实现资源优化配置。其中，公司债券发行制度设计不合理，是影响我国公司债券市场发展的源头性和决定性因索，公司债券信用文化基础欠缺、制度建设理念偏差、监管部门的利益冲突等也是重要原因。我国公司债券发行制度改革，可以采用诱致性改革与强制性改革相结合的改革路径。我国公司债券发行制度改革应统一现行的公司债券发行审核制度和资信评级制度，贯彻市场化导向，放松管制，建立市场化的公司债券注册发行制度。关键词：公司债券；困境；改革路

2、径由于公司债券发行成本较低，筹集的资金期限长、数量大，资金使用自由，弥补了股票和银行贷款方式的不足，因而是公司筹措长期资金的一种重耍的融资工具。正因此，在英美、欧盟等资本市场发达国家，股权融资方式相对受到冷落，公司债券融资相对受到公司的青睐，成为资本市场最重要的融资方式，如在美国资本市场中，公司债券每年的融资额大多是股票融资的16倍以上。但是，我国公司债券市场的发展一直比较缓慢，对此，从以下数据中不难说明：2010年末我国发行债券的托管余额达到20.17万亿元，债券托管余额占GDP的比重超过了50%,但是美国早已超过了200%。我国公司债券市场发展缓慢的直接原因，依笔者见，在于公司债券发

3、行制度的不统一和市场化程度不高。据此，本文在对我国公司债券发行制度的“多元”与发行方式的市场化程度不高及其成因分析的基础上，对我国公司债券发行制度的改革路径及内容予以探讨。一、公司债券发行制度的“多元”与发行方式的“非市场化”1.公司债券发行制度构成的多元化。不同种类公司债券的发行制度各自依据不同的法规，分别适用《企业债券管理条例》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》和《公司债券发行试点办法》等法律法规，缺乏统一的发行审核标准和责任约束机制，造成了公司债券发行标准混乱、制度多元的格局。我国现行公司债券发行制度的不统一和多机构分割监管，阻碍了公司债券市场的高效运行和良好发展。

4、发行制度不统一造成了发行标准和监管标准不统一，使公司债券发行人有机会监管套利，选择到监管标准较低的监管机构申请发行公司债券,降低了监管效率，影响了统一的公司债券市场的形成。发行制度和监管机构的不统一，也影响公司债券市场的统一和发展，公司债券主要在交易所发行与交易，不能在其中国人民银行监管的银行间债券市场发行和交易；中期票据只能在银行间市场交易和发行，只有小部分企业债券能同时在交易所和银行间市场交易。2.公司债券发行制度市场化程度低。我国公司债券发行制度的根木问题是市场化程度太低，市场化发行制度没有建立。因为缺少市场化的定价方式、利率制度、发行模式，所以难以建立合理的公司债券发行信用机制、

5、评价机制、投资机制，公司债券发行市场很难形成良性竞争的市场机制。我国企业债券的发行人大都是大型国有企业，债券发行由国家发改委审批；屮期票据发行交由自律组织进行自律性管理，实行发行登记，部分实现了市场化；证监会采取公司债券发行核准制，实现了部分市场化发行。非市场化的公司债券发行制度造成公司债券利率形成的非市场化，扭曲了公司债券的发行利率。我国偿债能力和经营业绩差别较大的公司，都可以3A的资信评级发行公司债券，债券发行利率儿乎一样，不能体现发行人的资信级别，也不能体现投资人的风险差别收益。制度是决定效率的最根本的因素，公司债券发行制度直接决定了公司债券发行的效率。如果要发展公司债券市场，提高

6、公司债券发行制度的效率，就必须找到产生问题的根木原因，然后才能更好改革原有的公司债券发行制度。二、公司债券发行制度困境及其成因分析1.公司债券的信用文化基础欠缺。公司债券是以公司信用为基础的金融工具，实际上是投资人对发行人的信用投资。公司债券与公司信用有着紧密联系，社会信用支撑着公司债券。在公司债券市场发达的西方国家，公司债券筹资根木上是建立在信用制度基础上的，信用制度则是在契约和责任等法律制度基础上形成的。因此,公司债券发行制度能够在公司债券发达的西方国家得到有效实施，保证了公司债券的市场化运行。反观我国，主流传统文化是儒家文化,家族主义观念很重的儒家文化使得信任和信用范围主要局限在家

7、族内部。传统文化强调熟人关系，社会信用不是靠契约和法律来维持,而是建立在道德规范等非正式制度上，因此难以建立市场化的公司债券发行制度，更难以市场化的运行方式发行公司债券。2.公司债券制度的设计理念落后。主要同现在两方面：(1)我国重视公司债券市场的交易设施等物质建设，忽视公司债券市场的发行、交易等制度建设。在公司债券市场的发展上，发达国家已经有了300多年的历史，而我国公司债券市场起步较晚，只有近20年的历史。为了在短期内建立起我国