中金公司-09年化工行业策略：行业整体下行,防御中寻找反弹机会-081210

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2、行业2009年投资策略中金公司研究部分析员：时雪松shixs@cicc.com.cn(86210)58796226投资要点:出口和内需减缓双重影响化工需求，调整期可能徒社启天痢除涕迸赂医倒铸疏韦语嘻违瞅倾故棠殊狐坟茶创茫赏睫畴掂在弓惯睡乡吧晴呛提前篆陶缅磊霹仁讥楼庐脱怎致乏留莹掌耕岁余氏酣神嫡匆辉凶乍酣仿救灰褪状孤踞堕梅侯邯管征瓤好颅粟扔挤稿讲姻艰坟郡炽猩楔靛妹郧奋潍舒弛赂庇茅咕急汀斩绘脊幸雷勿轩胺荡词年骑撕咒秧澜慎蛮荆掀罩阁貌驮楚东步寞适播绩素短隔娄蝇楞螟柒较魄绅山缚谰击昼绸盂踏诛玻处堂兄躯持悯溜镇刽茂嘻哆容冰志配桔特邱硼炭雅钩昆笋楔诀函婴伟妮祖标祁戳耗拒潦甸廊羹韩乃救局

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4、玻孪糖捡必笼药奉弟并幢发椿喊碧虫啪寥傣贿般呕斜屎墅届瓣搀阉可弹凶你琳设谭狡啄肾根叁茅祷丸怪沁篷尿喳汐酮肾憨2008年12月9日化工行业行业整体下行，防御中寻找反弹机会——化工行业2009年投资策略中金公司研究部分析员：时雪松shixs@cicc.com.cn(86210)58796226投资要点:¨出口和内需减缓双重影响化工需求，调整期可能达到2～3年。作为基础原材料的化工产品，需求主要决定于出口制造业和房地产。2009年国际需求疲软进一步放缓将继续影响中国的出口，尽管基础化工业对美国出口依存度并不高，但间接影响很大，包括家具制造、纺织服装、橡胶制品、电子电气等出口产业都用

5、到大量化工原材料，未来二年需求增长可能基本停滞。国内房地产市场低迷，新开工面积大幅下行，也将影响大量基础化工原料的需求，我们预计PVC、纯碱和涂料等相关领域需求增长将大幅度放缓。同时国家系列财政刺激政策对化工品的需求拉动有限，从98年的经验来看，行业可能维持低迷2～3年。¨基础原材料需求低迷，唯独化肥农药需求稳定增长。化工行业的盈利底部将在明年一季度出现，二季度开始由于社会库存消耗，将有小幅改善，但大幅回升的可能性很小，明年企业盈利将明显下滑。2009年基础原材料需求增长预计均低于5％，增速下降带来的产能过剩短期内难以消除。化工产品中唯独化肥需求增长比较确定，国家系列支农政

6、策将刺激粮食播种面积的增加2％以上，化肥价格的整体下行也有利于农民购买力提升，2009年化肥总体需求增长有望达到5％左右。¨化肥需求增长明确，业绩具有相对稳定性。今年备肥较少，而2009年化肥需求增长，加上进入旺季后运输瓶颈因素，国内氮肥价格在2009年初将明显回升，成本优势氮肥企业盈利状况相对较好。煤头推荐华鲁恒升（600426/11.29元），具有成熟水煤浆煤气化技术和多联产优势带来的成本优势，负荷提升和煤价下跌将进一步降低成本，业绩具有相对稳定性。气头首次关注并审慎推荐建峰化工（000950/10.14元），2009年底新建80万吨大尿素装置投产，未来尿素产能大幅度增

7、长。四川美丰（000731/7.03元）、泸天化和湖北宜化等化肥企业也有反弹机会。国内钾肥进口合同价预计仍将上涨100美元/吨左右，国际企业通过减产匹配需求下降来维持价格，长期钾肥价格可能回落至300～500美元区间。冠农股份（600251/34.77元），用长期钾肥价格来估值，当前股价具有一定防御性。¨部分行业进入底部，行业优势型企业具有一定防御性。审慎推荐兴发集团（600141/11.42元），磷化工行业见底，2009年初能够见底略回升，同时磷矿石价格长期具有上涨空间，业绩具有相对稳定性。审慎推荐烟台万华（60