中金-化工行业某某年投资策略

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1、2008年12月9日化工行业行业整体下行，防御中寻找反弹机会——化工行业2009年投资策略中金公司研究部分析员：时雪松shixs@cicc.com.cn(86210)58796226投资要点:¨出口和内需减缓双重影响化工需求，调整期可能达到2～3年。作为基础原材料的化工产品，需求主要决定于出口制造业和房地产。2009年国际需求疲软进一步放缓将继续影响中国的出口，尽管基础化工业对美国出口依存度并不高，但间接影响很大，包括家具制造、纺织服装、橡胶制品、电子电气等出口产业都用到大量化工原材料，未来二年需

2、求增长可能基本停滞。国内房地产市场低迷，新开工面积大幅下行，也将影响大量基础化工原料的需求，我们预计PVC、纯碱和涂料等相关领域需求增长将大幅度放缓。同时国家系列财政刺激政策对化工品的需求拉动有限，从98年的经验来看，行业可能维持低迷2～3年。¨基础原材料需求低迷，唯独化肥农药需求稳定增长。化工行业的盈利底部将在明年一季度出现，二季度开始由于社会库存消耗，将有小幅改善，但大幅回升的可能性很小，明年企业盈利将明显下滑。2009年基础原材料需求增长预计均低于5％，增速下降带来的产能过剩短期内难以消除。

3、化工产品中唯独化肥需求增长比较确定，国家系列支农政策将刺激粮食播种面积的增加2％以上，化肥价格的整体下行也有利于农民购买力提升，2009年化肥总体需求增长有望达到5％左右。¨化肥需求增长明确，业绩具有相对稳定性。今年备肥较少，而2009年化肥需求增长，加上进入旺季后运输瓶颈因素，国内氮肥价格在2009年初将明显回升，成本优势氮肥企业盈利状况相对较好。煤头推荐华鲁恒升（600426/11.29元），具有成熟水煤浆煤气化技术和多联产优势带来的成本优势，负荷提升和煤价下跌将进一步降低成本，业绩具有相对稳

4、定性。气头首次关注并审慎推荐建峰化工（000950/10.14元），2009年底新建80万吨大尿素装置投产，未来尿素产能大幅度增长。四川美丰（000731/7.03元）、泸天化和湖北宜化等化肥企业也有反弹机会。国内钾肥进口合同价预计仍将上涨100美元/吨左右，国际企业通过减产匹配需求下降来维持价格，长期钾肥价格可能回落至300～500美元区间。冠农股份（600251/34.77元），用长期钾肥价格来估值，当前股价具有一定防御性。¨部分行业进入底部，行业优势型企业具有一定防御性。审慎推荐兴发集团（6

5、00141/11.42元），磷化工行业见底，2009年初能够见底略回升，同时磷矿石价格长期具有上涨空间，业绩具有相对稳定性。审慎推荐烟台万华（600309/12.05元），MDI成本具有国际竞争力，产能稳步增长，国际生产企业预计将降低开工率来稳定价格，尽管总体盈利趋势往下，业绩具有相对稳定性。审慎推荐新安股份（600596/35.85元），草甘膦和有机硅在规模和成本方面具有优势，有机硅和草甘膦行业均见底，2010年业绩重新成长。¨板块的整体反弹可能带来的交易性机会。化工基础原材料公司2009年业绩

6、将大幅度下降，由于化工行业PPI和企业盈利正相关，2009年下半年油价可能的大幅度反弹，将带来化工板块的整体反弹机会。同时，对于基础原材料公司，由于下游需求和产品价格在一季度末可能环比回升，二季度业绩环比将有小幅改善，最近股价反弹以后显得估值较高，如果PB估值水平回到一倍以下，可能将带来股价的反弹机会，主要的公司有沈阳化工（000698/6.81元）、蓝星新材（600299/8.74元）、山西三维（000755/5.63元）和三爱富（600636/4.78元）等。另外，在企业盈利普遍进入低谷，行业

7、收购兼并情况将更多出现，对于现金流充足的央企和地方优势企业，将有行业整合机会。¨主要风险：未来全球的宏观面走势具有不确定性，本轮周期的调整幅度和调整时间完全可能超出预期，导致国际原油和国际化肥需求等进一步恶化，同时化肥股股价在近期大幅反弹后估值略高，短期可能面临调整。目录出口和内需减弱，明年二季度行业盈利有望见底略回升6出口和内需减缓，双重影响导致需求增长乏力6和98年东南亚金融危机相比，本次调整期可能更长7全球经济衰退影响原油需求，但中长期油价有望维持较高位置9化工产品价格和盈利走势10化工行业

8、发展趋势：基础原材料低迷，化肥需求具有防御性13农化：国际需求可能有所回落，但国内需求将明显增长13钾肥：和氮肥磷肥价格相比，价格估值过高15氮肥：成本差异明显，09年上半年价格将回升17磷肥：价格仍有向下空间，库存消化后将有稳定毛利19磷化工：明年初将见底回升，但行业将保持低迷21煤化工：长期仍有竞争力，等待油价回升和煤价回落22醋酸：需求下降加上产能扩张，产能迅速过剩，预计中期将维持低迷24基础原材料：25纯碱：需求低迷，盈利难以大幅改善25氯碱：目前油价下电石法PVC缺乏竞争