创业借鉴：美国创业投资体制及其发展

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1、创业借鉴：美国创业投资体制及其发展一、美国小企业投资公司(SIBCS)的开端1958年，美国联邦储备波斯顿银行撰写了一篇关于小企业长期投资资本短缺问题的报告，引起了国会的注意。接着有大约10个议案提交到国会进行讨论，其中一个得到通过，那就是“小企业投资公司(SBIC)”计划，归属“小企业管理署(SBA)”。令人吃惊的是，国会不仅创立了一个持续了40多年的投资计划，更为重要的是它开创了一个以前不存在的、全新的产业。1958年前还没有风险投资产业，而且这个词还没有发明出来。1946年在波斯顿曾成立过一个名叫“美国研究和发展”大众公司

2、，这个投资公司帮助成立了数字装备公司(DEC),使7万美元的投资增加到5亿美元以上。那时，大约有12个富有家庭在进行我们现在所称的“风险资本”投资。1959年3月，第一家小企业投资公司拿到了许可证。二、风险投资之我见首先要给“风险资本投资”一词下个定义。我认为它包括：(1)为风险太大、银行不能提供贷款的私人公司融资；(2)投资者期望投资领域发展迅速；(3)由此使投资大幅升值。通常情况下，风险基金希望有一些现金收入，但是其大部分的资金来自其持有股份价值的增加。因此，他们一般投资有保证的优先股(持有者有权优先领取股息，并有权在公司清

3、理时优先领回股金)或债券。有时，他们也购买普通股，但这种情况不多。风险基金经理关注的是投资中的创造性价值，最终投资实现资产变现能力，按照公司管理制度，通过卖出整个公司或投资的现金回报来达到投资升值的目的。然后，或者通过公开出售“原始股(IPO)”，或与一个上市公司合并，将这些收益分配给风险基金的投资者，后者是将可交易的股份分配给这些投资者。风险基金经理的收入相对较好，但是他们的薪水与投资银行的经理们并不处于同一个等级。他们的主要动力是在投资中获得非常高的回报，不仅为投资者挣钱，他们自己也可以得到经济上的好处。一般情况下，风险基金

4、经理可以得到投资盈利的20%o我们现在是处于风险投资高回报的特殊时期，风险基金通常每年可以实现40%到100%的回报率，但在3、4年前的十多年中，一个管理有方的风险基金的内部收益率大约为23%,14%以上的回报率已经被认为是不错的了。当我们听到现在的高回报率时，请一定要记住，大多数风险基金来自与因特网相关的投资，这样的投资仅仅是整个风险投资市场的一部分，其他领域并没有这么高的回报率。有些投资市场为公司提供融资并非起始于因特网领域，这些公司也不是投资者期望上市或出售后成为更大的公司。在这种背景下，20%的回报率是很好的，许多新的S

5、BICS正在把注意力放在这种市场上。有人可能会问，“如果风险基金认为一个公司不能卖给另一个公司的话，他们是怎样在投资上获得高回报的？”他们正在做“特许融资(royaltyfinancing)",在特许融资下，投资者都能够从每一项贷款得到中等水平的利息，在投资期间内销售收入超过基本水准时，投资者也可以从中得到一定比例的销售收入或额外销售收入。通常情况下，这一比例在1%到3%左右。因此，风险资本可以有效地用于一般对风险资本拥有者没有吸引力的经济部门，这种融资方式在中国具有很大的吸引力。三、美国小企业投资公司运作模式掠影小企业投资公司

6、和其他风险基金基本一样，只是有一个重要的不同点：SIBC可以在政府的支持下追加私人资本。按照常规，美国的风险基金要拥有不少于3000万美元的资本，以确保其运作正常。而SBIC注册规模平均是1700万美元。因此，如果没有政府的支持，大多数SBIC在经济上是不能生存的。为什么一个风险基金需要拥有至少3000万美元呢？在美国，一般基金运作每年管理费用至少也要大约75万美元。一般每年管理费用通常占总资本的％，而3000万美元的％正好是75万美元。大多数申请SBIC许可证的风险基金需要额外的资本。它们是通过SBIC项目获得的，这种融资方式

7、称为“杠杆融资"(leverage)。小企业管理署(SBA)和美国政府不直接提供这类杠杆融资，而SBIC项目只是“担保项目"(guaranteeprogram)。SBA以政府的信用全面担保偿付所有的本金和利息，杠杆融资资金由其他机构提供。SBA发挥杠杆作用的融资程序很好地展示了风险产业的融资行为，我们把它叫作“准时融资(just-in-timefunding)”,而且SBIC项目能够24小时接受政府发挥的杠杆作用。当SBIC需要资金时，芝加哥联邦住宅贷款银行将成为所需资金的最初来源，杠杆证券一年两次从芝加哥银行购得，并混入基金。

8、基金中有债券，也有参与证券。对于每一个基金来说,受托管理人(如大通银行)向投资者发行信托证书，这些信托证书也得到了SAB的担保。然后，发行人将这些信托证书以最低每份10万美元的价格出售给机构投资者，超过部分为1万美元的倍数。在审请许可证时，一个SBIC项目必须在