中国远洋报中国远洋FFA合约巨亏案例

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1、中国远洋报中国远洋FFA合约巨亏案例　　中国远洋FFA合约巨亏案例　　事件经过　　中国远洋透过中远散货运输有限公司（中远散运）、青岛远洋运输有限公司（青岛远洋）、中远（香港）航运有限公司（香港航运）及深圳远洋运输股份有限公司（深圳远洋）经营干散货航运业务。于2008年6月30日，中国远洋经营432艘干散货船，其中204艘属公司拥有，228艘属租入运力。总运力达33,998,584载重吨，为全球最大的干散货船队。　　从2007年开始，中国远洋旗下的干散货子公司就在陆续签订FFA协议，签订的时间和期限都不同。而在今年三季度以前，中远从事的FFA

2、操作都是盈利的，这从中国远洋2007年年报和2008年中报中就可以得到证明。2007年，中国远洋所持FFA年度内公允价值变动损益为13.5亿元，较2006年大幅增加10.5元；当年已交割部分实现收益11.5亿元，较2006年大幅增加9.9亿元。　　但是，2008年三季度以来BDI的暴跌使得中国远洋措手不及，在2008年5月份攀上万点高峰后，至今跌幅已逾九成。仅最近两月，BDI就从9月30日的3217点跌至12月12日的764点。　　反映干散货市场景气度的波罗的海干散货运价指数（BDI）前几个月的暴跌，使全球最大的干散货运输公司中国远洋遭受着

3、双重打击，一方面是运费收入大幅下跌，另一方面，此前从事套期保值的远期运费协议（FFA）也录得巨额浮亏。　　12月16日，中国远洋公告称，由于近期市场的急剧变化，运价大幅下跌，FFA产生浮动亏损。截至12月12日，所属干散货船公司持有的FFA，公允价值变动损失合计为53.8亿元人民币（下同），由于已交割部分实现收益为14.3亿元，因此相抵后浮亏39.5亿元。　　根据中国远洋公布的三季度报，公司7～9月份净利润人民币55.6亿元，这也意味着当前FFA公允价值变动的损失规模几乎相当于该公司第三季度的收益。　　实际操作　　中国远洋12月15日公告称

4、，基于前期的市场趋势以及公司的实际状况，为锁定租入船运力成本，公司所属干散货船公司前期买入了一定数量的远期运费协议（FFA）。由于近期市场的急剧变化，运价大幅下跌，FFA产生浮动亏损。　　中远负责签订FFA协议的主要是旗下从事干散货业务的二级子公司，包括中远散货运输有限公司、青岛远洋运输公司以及中远（香港）航运有限公司，今年6月，为了整合散货资源，中国远洋在天津成立了散货经营总部，对外统一进行合同业务洽谈，安排合同签署。　　中国远洋签订一系列FFA协议，主要是为了在未来运价看涨、运力看紧的预期下锁定部分经营性租船业务租金的成本。例如，中远与

5、宝钢在3月份签订了一份长期运货合同，要从9月开始帮助宝钢从澳大利亚运输铁矿石到上海，而中远预期9月份运力会进一步紧张，运价会进一步上涨，市场上租船的价格也会比现在高出很多，于是就买入FFA协议来锁定一个9月份到期交割运价。“相当于买入一个‘纸船’合同，以平抑9月份时租船的高成本。”　　根据此前公布的资料，中国远洋指定巴拿马型远期运费协议为套期保值工具，认为巴拿马型船舶四个指定航线的预测租金是期货合约合适的计量标准。　　中国远洋称，与中远签订FFA协议的对手方有船东，也有货主，而随着海运市场上FFA交易的不断壮大，高盛、摩根士丹利等金融机构也

6、参与进来，而且他们参与的力度在不断加大。中国远洋还指出，交易对象大部分都是在现货市场与其有业务来往的公司，且资信较好。　　公司指定业务经验比较丰富的专人专项开展FFA业务，授权程序与现货现船交易程序严格一致，确保决策风险的可控。　　中国远洋投资者关系部总经理明东11月接受媒体采访时曾表示，在历史上FFA的暴露头寸做得最大时，它与船和货的对比占20％，这是历史的最高峰值，现在是10%左右。明东向记者强调，相对197亿元的累计净利润，FFA亏损所占的比重是非常小的。　　失败原因　　不同于国航燃油套保仅考虑油价上行的单边风险，中国远洋同时面临着租

7、船成本上升风险和收入下降风险。在市场上行周期，成本上升成为主要风险，而在下行周期，主要面临着收入下降风险。　　为从中国远洋的经营模式看，大规模租入船和FFA买入“纸船”同时进行，从这种行为理解看，实际上是同向做多行为，FFA实际上并没有起到套期保值作用，反而放大了风险。在BDI暴跌时，公司租入船可以通过锁定部分运价起到反周期作用，FFA也可以通过卖出来止损。但是，从目前了解情况看，中国远洋操作了前一种避险行为，而后一种行为似乎未见进行。　　中国远洋在现货市场和FFA市场上都是持有较大的净多头寸，因此，当运费下跌时，两个市场都会出现亏损。　　

8、是什么让这家国内大型航运企业不顾现货市场单边下行风险，反而同向买入了同样面临下跌风险的FFA合约？　　据了解，中国远洋此前参与FFA交易，正好处于BDI持续上涨的时期，他们作为F