7月政治局会议点评｜招商证券-2019

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1、证券研究报告

2、宏观研究方兴未艾专题报告房地产调控更坚决，稳增长措施更具体2019年07月30日2019年7月30日中央政治局会议解读主要预测事件：%1819EGDP6.66.4中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经CPI2.12.3PPI3.51.2济工作。社会消费品零售9.39.3工业增加值6.35.8解读：出口12.04.0进口18.95.0与4月19日中央政治局会议相比，7月30日中央政治局会议在当前形势判断固定资产投资5.54.2和应对策略、财政与货币政策定位、结构性改革与三大攻坚战、稳增长措施、M28.07.0人民币贷款余额12.811.3金融供给

3、侧结构性改革实施、房地产调控等方面都出现了明显的边际变化。1年期存款利率1.501.251年期贷款利率4.354.10人民币汇率6.906.60最新数据（2019年6月）工业6.3城镇投资5.8零售额9.8CPI2.7PPI0.0资料来源：CEIC、招商证券谢亚轩xieyx@cmschina.com.cnS1090511030010高明86-10-57601916gaoming3@cmschina.com.cnS1090518010002罗云峰luoyunfeng@cmschina.com.cnS1090518110003张一平zhangyiping@cmschina.com.cnS1090

4、513080007刘亚欣liuyaxin@cmschina.com.cnS1090516100001林澍linshu@cmschina.com.cnS1090518110002张秋雨zhangqiuyu@cmschina.com.cnS1090519010001敬请阅读末页的重要说明宏观经济一、判断更为谨慎，继续坚持“八字”方针对当前经济运行的判断更谨慎，一季度是“总体平稳、好于预期，开局良好”，“市场信心明显提升”，“存在下行压力，其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”，而上半年则是“总体平稳、稳中有进”，“下行压力加大”，“要增强忧患意识，把握长期大势，抓住主要矛盾，善于化危为机

5、，办好自己的事”。应对策略上，仍然坚持“巩固、增强、提升、畅通”的八字方针。这是去年12月21日中央经济工作会议上提出的当前和今后一个时期深化供给侧结构性改革、推动经济高质量发展的总要求，其含义包括（1）巩固“三去一降一补”成果；（2）增强微观主体活力；（3）提升产业链水平，注重利用技术创新和规模效应形成新的竞争优势，培育和发展新的产业集群；（4）畅通国民经济循环，加快建设统一开放、竞争有序的现代市场体系，提高金融体系服务实体经济能力。二、财政政策和货币政策基本延续此前定位财政政策仍然延续“积极”、“加力提效”，但进一步强调继续落实落细减税降费政策。货币政策4月19日的定位是“稳健”、“松紧

6、适度”，7月30日则定位“松紧适度，保持流动性合理充裕”。三、稳增长措施更为具体7月30日中央政治局会议提出了几项更具体的稳增长措施：（1）扩大国内消费；（2）稳定制造业投资，具体包括城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施、信息网络等新型基础设施建设4项重点；（3）深化体制机制改革，提升城市群功能；（4）有效应对经贸摩擦，全面做好“六稳”工作。而4月19日不但未提“六个稳”，而且只是原则性地提到了把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托。四、防风险去杠杆更温和相比4月19日提出的“坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战”，7月30日中央政治局会议未直接

7、提及“三大攻坚战”和“去杠杆”，而只是强调“把握好风险处置节奏和力度，压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任”；以及“加快僵尸企业出清”，这其实是更为温和的降杠杆措施。而7月29日国家发展改革委、人民银行、财政部、银保监会4部门共同印发《2019年降低企业杠杆率工作要点》提出了四个去杠杆方法，也符合7月30日中央政治局会议的精神：一是市场化法治化债转股；二是综合运用各类降杠杆措施，包括鼓励兼并重组整合资源，加快“僵尸企业”债务处置，完善破产退出相关保障机制，发展股权融资等；三是完善企业债务风险防控机制；四是做好组织协调和服务监督。五、金融供给侧改革要解决实施过程中的问题7月30日中央政治局

8、注意到了金融供给侧结构性改革实施过程中的3个问题：（1）民营企业拖欠账款问题；（2）引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资；（3）科创板上市公司质量。而4月19日只强调“民营和中小企业的融资难、融资贵问题”。敬请阅读末页的重要说明Page2宏观经济六、房地产调控的决心更坚定延续“房住不炒”的定位，继续推进房地产长效管理机制的，但新增了“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的政策定位，使得房地产调控更为严