公司理财原理与实务第6章公司价值评估与策划

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1、第6章公司价值评估与策划：价值最大化要点公司估价理论公司价值评估方法公司价值策划的轨迹引例20世纪80年代中期，世界最大的汽车制造商通用汽车公司面临着来自国外的严峻竞争。国外的生产厂家生产出了小型、高效、性能可靠并且价格低廉的小汽车。作为对这项挑战的回应通用公司建立了一家子公司，生产出一种全新的小汽车Saturn。根据当时最有效的做法，设计出汽车，然后生产出售。那时，工人们的积极性极高，经销商那里汽车供不应求，顾客对车十分满意。根据这些标准，Saturn的成功不容置疑。但是，这项计划并没有像管理者希望的那样增加通用公

2、司的股票价值。为什么呢？Saturn计划没有创造价值是因为这个项目根本无利可图。从这项计划开始到20世纪90年代中期，通用公司为开发、生产Saturn投入了60多亿美元。许多资深顾问说这个数目太庞大了。为了使公司获得股东认可的利润，公司不得不使现有的设备一直满负荷工作，赚取两倍以上的成本与售价间的一般性差额利润，保持经销商刚性价格的40%作为净现金流。公司投资的项目取悦了顾客和它的销售商，公司的雇员也很满意，但公司的股东却未能得到价值。那么公司价值是如何评估和计量的呢？为什么说公司的股东未能得到价值？6.1公司估价理

3、论概述6.1.1基本估价指标与估价方法1．股权价值与公司实体价值1)股权价值(EquityValue)是指股东对公司资产的要求权，又称权益价值。由于公司的权益价值等于公司所有股票的市场价值总额，所以权益价值有时也称为市场价值(MV)。权益价值等于公司价值与公司债务价值之间的差额，权益价值一般不等于公司利润表中的账面权益总额，和公司的资产价值也不同。如果公司的股票已经在证券市场上公开发行，只要公司的市场价值公允地反映了公司权益价值，公司的权益价值就等于公司的市场价值。2)公司实体价值(EnterpriseEntityV

4、alue)公司价值由公司权益价值、公司债务的市场价值、养老金、住房公积金、少数股东权益和其他要求权6部分组成。2．持续经营价值、清算价值和重置价值1)持续经营价值(SustainedOperatingValue)是指由营业所产生的未来现金流量的现值，简称续营价值。在假定持续经营的前提下，大多数估价对象都是公司的持续经营价值。2)清算价值(LiquidationValue)是指公司停止经营、出售资产产生的现金流，等于把公司各种资产(应收账款、存货、设备、土地及建筑物)单独出售后获得的收入总和。显然，公司的清算价值是购买

5、方打算为之付出的最低价格，买方如果能以低于资产的清算价值的价格购买到这些资产，并立刻以等于它们价值的价格把这些资产重新卖出去，买方就会得到纯利润，但在一个完全有效的市场中这种情况不会发生。3．基本面分析估价法与相关比较估价法1)基本面分析估价法(FundamentalValuations)是根据公司的基本情况评估公司的价值。这种估价方法是根据公司目前和未来发展趋势这些基本的经济信息来评估公司的价值，也称为折现现金流量分析法。折现现金流量分析法通常以模型分析的形式反映整个估价过程，因此这种方法的计算程序被称为折现现金流

6、量模型(DiscountedCashFlowModel)。2)相关比较估价法(RelativeValuations)是根据被评估公司与其他类似公司或产业在某些财务或经营方面存在的数量关系来估算被评估公司的价值，即认为公司的价值等于特定统计量乘以某个乘数。其主要程序可分为参照物选取、比率计算、目标值计算以及得出结论6.1.2价值驱动因素和关键价值驱动因素1)价值驱动因素(ValueDriversoftheBusiness)是指创造价值的因素，包财务价值驱动因素和营业价值驱动因素。典型的财务价值驱动因素是投资资本的回报率

7、、权益报酬率、营业毛利、收入增长和营运资本的变化。财务价值驱动因素与营业价值驱动因素的区别是，前者衡量公司过去一段时期的业绩，后者则起到公司未来业绩以及未来现金流量的前期预测作用。3)重置价值(ReplacementValue)是指如果打算开办一家新公司，这家新公司的获利能力与希望并购另一家公司的获利能力相同，那么这家新公司的开办费用就是公司资产的重置价值。有形资产的重置价值是买方愿意支付的最高价格，没有人会愿意支付比重建一幢相似的建筑物更多的钱。只有当公司的无形资产，如专利或商标对买方有用并且无法重置时，买方才可能

8、出更高的价格来购买这家公司。2)关键价值驱动因素(KeyValueDriversoftheBusiness)是指能最大限度地增加整个公司价值的价值驱动因素。最常见的财务关键价值因素有如下5类。(1)平均到期负债/平均到期资产(2)收入、现金流量和利润的增长率(3)总自由现金流量(4)每个雇员的价值增加值(5)加权平均资本成本(WACC)6.2公