证券从业资格考试《证券投资分析》基础班讲义第七章

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1、第七章证券组合管理理论第一节证券组合管理概述证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里・马柯威茨于1952年系统提出。一、证券组合含义和类型“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。避税型证券组合通常投资于免税债券。收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能够带来棊本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。增长型组合以资本升值（即未來价格上升带來的价差收益）为目标。收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资木增长之间

2、达到某种均衡，因此也称为均衡组合。货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。指数化型证券组合模拟某种市场指数。二、证券组合管理的意义和特点证券组合管理的意义在于:采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的而提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。证券组合管理特点主要表现在两个方面：（1）投资的分散性。证券组合理论认为，证券组合的风险随着纟F1合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使

3、证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。（2）风险与收益的匹配性。三、证券组合管理的方法和步骤（一）证券组合管理的方法根据组合管理者对市场效率的不同看法，英采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。被动管理，指长期稳定持有模拟帀场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。主动管理，指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。（二）证券组合管理的基本步骤1.确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资冃标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规

4、模和投资对象三方而的内容以及应采取的投资策略和措施等。2.进行证券投资分析。证券投资分析的口的是明确这些证券的价格形成机制和彩响证券价格波动的诸因素及其作用机制：另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。3.组建证券投资组合。确定证券投资品种和投资比例。4.投资组合的修正。投资者应该对证券组合在某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现冇证券组合的风险回报特性。1.投资组合的业绩评估。可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。四、现代证券组合理论体系的形成与发展(一)现代证券纟R合理论的产生1952年，哈理•马柯威茨发表了

5、一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。第一次对证券投资中的风险因素进行了正规的阐述。(二)现代证券组合理论的发展缺点：计算量太大。夏普、特雷诺、詹森分别于1964>1965、1966年提出了著名的资木资产定价模型(CAPM)。1976年，理查德•罗尔对这一模型提出了批评，因这该模型永远无法用经验事实来检验。史蒂夫•罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论(APT)。罗尔和罗斯在1984年认为这一理论至少在原则上是可以检验的。第二节证券组合分析一、单个证券的收益和风险(一)收益及其度量X—收入一收出收益率=歹茁x

6、10^在股票投资小，投资收益等于期内股票红利收益和价差收益Z和，其收益率计算公式为:红利十期末市价总值一期初市价总■值―期初市价总值(二)风险及其度量风险的人小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。这种偏离程度由收益率的方差来度量。xLQD%«2匚】式中，Pi——可能收益率发牛:的概率;o标准差二、证券组合的收益和风险(一)两种证券组合的收益和风险E(rP)二XaE(rA)+X£(rB)22222bp=K誥&A子2心舸勺务pQg?式中：PAB相关系数°aobPab协方差,记为COV(A,B)(二)多种证券组合的收益和风险2-12-1Z二迟迟巒严評/刊4

7、】>]式中：咗——证券组合P的方差；Pij口与口的相关系数（i>j=l,2,,N）o在计算机技术尚不发达的20世纪50年代，证券组合理论不可能运用于人规模市场，只有在不同种类的资产间，如股票、债券、银行存单Z间分配资金时，才可能运用这一理论。20世纪60年代后，马柯威茨的学生威廉•夏普提出了指数模型以简化计算。三、证券组合的可行域和有效边界（一）证券组合的可行域1.两种证券组合的可行域（1）完全正相关下的组合线；（2）完全负相关下的纽合线；（3）不相关悄形下的组合线；（4）组合线的一般情形。从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小

8、，特别是负完全和关的情况下，可获得无风