股指期货及股指指数互动影响实证研究

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1、股指期货及股指指数互动影响实证研究【摘要】当今世界经济是市场经济。对比现货市场，期货市场在市场经济中更占有举足轻重的地位。本文通过运用计量经济学中相关性研究、平稳性检验、两个变量序列之间的协整检验与误差修正模型、Granger因果关系检验、脉冲响应函数与方差分解等实证分析的方法，对我国股指现货及沪深300股指期货互动关系进行了实证研究。为研究我国期货市场，制定期货市场发展政策，促进我国期货市场更加健康发展提供有力的依据。【关键词】股指期货股指现货价格发现因果关系Abstract:Now,trendofeconomicglobalizatio

2、nismarketeconomy.Tocomparethestockmarket,thefuturesmarkethaveadecisiverolepositioninthemarketeconomic・Inthispaper,ituseCorreiationstudy,Stationary,ADFstationarytest,datacointegrationtest，，ECM,Grangercausalitytestmethodofeconometrics,analyzingstockindexspotInteractiverelati

3、onshipwithHu-Shen300(HS300)stockindexfuturehavingaempiricalresearch.TothestudyofChina'sfuturesmarket,Policingthefuturesmarket，sformulation，Promotingthehealthydevelopmentoffuturesmarketprovidestrongbasis・引文随着中国的改革开放以及市场经济体制的逐渐建立自90年代发展起来的商品期货市场在中国市场经济波动状况、调节中国现货市场供求关系也显示出了重

4、要的作用。自2010年4月16日，我国正式推出以沪深300为标的的股指期货,股指期货的产生是股票市场规模扩大及投资者进行风险管理的内在要求。它以其独特的做空机制、交易成本低、流动性高等特点受到广大投资者的青睐，对股票市场的发展起到了积极的推动作用。1.文献综述从大量研究历程来看，我国的股指期货与现货指数的关系，大多表现与为期货价格现货价格之间的联系。Comen和French(1983)最早提出了股指期货定价的问题，在资本市场的假设下[1],给出股指期货相对于股票价格的一般定价公式，并给出了加入股息和税收后的扩展定价公式。Barkham&Ge

5、ltner(1995)[2]和Hasbrouck(1995)[3]分别对价格发现给出了不同的定义，D.Bigman等(1983)[4]最早提出期货市场简单有效的检验模型，利用交割日的现货价格对距离交割日某固定时间的期货价格进行回归，认为如果期货市场是有效的，则期货市场具有价格发现功能。Edetington和Lee(1993)、Fergtlson(1993)认为期货价格的日内波动主要受宏观经济信息以及投资者对信息理解差异的影响。Kim、Szakmary和Schwarz（1999）［5］应用VAR模型检验了S&P500、MMI和NYSEcomp

6、osite三种指数的期货市场与现货市场，研究表明在期货市场以S&P500领先，现货市场是以MMI指数为主导，结果证明低交易成本赋予了市场价格发现的优势。Min和Najand（1999）［6］以三阶段最小平方法估计联立方程式研究期货市场与现货市场之间的先行滞后关系，结果发现韩国KOSPI200指数期货市场显著领先现货市场达30分钟。任燕燕，李学（2006）［7］利用向量自回归模型（VAR）、误差修正模型（ECM）对股指期货与现货之间的超前滞后关系进行了研究，结果表明股指期货能够快捷有效地反映市场信息，股指期货信息领先于现货市场信息。［8］伯德

7、和苏特克里弗认为，在不存在套利机会且市场利率和分红收益不变的前提下，股指期货市场的短期收益率（一天或一天以内的市场收益率）的方差与股票现货市场收益率的方差大致相同。2.股指期货与股指现货指数互动分析本文选取了从2011年6月1日开盘至2012年6月25日，沪深300股指现货货和沪深1207股指期货日交割数据,了研究股指期货的引入对现货指数及市场波动性影响，这里引入了股指期货和股指现货，其数据数据分别用时间序列｛GZQHt｝和｛GZXHt｝表示.从图1可以看出股指期货每天的收盘价的数据和同一时刻沪深300股票大盘指数有着几乎相同的趋势。从直观

8、上来看，股指期货与现货表现出较好的联动性.2.1基本模型分析Granger(1981)指出，直接对不平稳性的序列数据进行0LS回归分析，就有可能会产生伪回归(spuriuosre