中国股指期货定价实证研究

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1、上海交通大学硕士学位论文第一章绪论第一章绪论1.1研究背景1.1.1股指期货的产生与发展20世纪70年代，由于浮动汇率制度的推行以及石油危机的影响，西方各国经济发展十分不稳定，利率波动频繁，通货膨胀加剧，股票市场价格大幅波动。由于利率提高，股价普遍下跌，在美国有600万-700万投资者放弃股票改为债券或银行存款方式，使股票市场受到很大冲击[3]。此时，股市的风险连机构投资者也无法承受，因为投资者仅靠证券组合投资方式，通过增加手中持有的股票种类已不能规避整个股市价格波动而带来的系统风险，股票市场定价效

2、率受到严重影响而不断下降。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。在此背景下，为了满足管理股票现货市场风险尤其是系统性风险的要求，股票指数期货应运而生。1982年2月24日，美国堪萨斯商品交易所率先推出了第一个股价指数期货合约——价值线综合指数合约，宣告了股指期货的诞生。1982年4月，芝加哥商品交易所开办了标准普尔500指数期货合约。1984年2月英国伦敦国际金融期货交易所推出了金融时报100指数期货合约。1986年4月，亚洲金融中心香港正式在香港期货交易所推出恒生股指期货

3、，到80年代末，各主要成熟市场均推出了股指期货交易。股指期货交易在全球各大交易所如雨后春笋般地发展起来，其交易规模也不断放大。市场效率的提高，使得大部分股市投资者都开始参与股指期货交易，并熟练运用这一工具对冲风险和谋取价差。在这一时期，股指期货高速发展，期货市场的高流动性、高效率、低成本的特点得以完全显现。我国金融衍生品交易的发展始于上世纪80年代，1990年后随着金融体制改革的深入，宏观经济环境逐渐宽松，众多金融机构参与了金融衍生产品的交易。但是由于当时条件不成熟，以及金融监管和相关法律约束相对滞

4、后，都以失败告终。如1992-1-上海交通大学硕士学位论文第一章绪论年我国尝试外汇期货交易，但由于当时汇率双轨制，导致外汇期货交易市场状况冷清，1996年停止交易；1993年3月10日海南证券交易中心曾推出过深圳综合指数和深圳综合A股指数期货各4个到期月份的期货合约，但在当年9月底，中国证监会通知券商未经批准不得开办指数期货交易业务，即宣告试验结束。近几年来，由于股票市场的高速发展以及国家政策的改变，重新开设股指期货交易的呼声甚高。2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，此后有关股指期

5、货的政策频出，10月23日中金所公布了《沪深300指数期货合约》，国务院也于2007年3月16日公布了为股指期货推出奠定法律基础的《期货交易管理条例》，相关法规体系日益完善，交易所层面的产品设计、规则制定及技术准备基本完成，为规范市场行为、促进证券市场健康发展奠定了基础。2006年10月31日沪深300股指期货的仿真交易开始意味中国第一个股指期货的出炉，至此，中国金融衍生品市场迈出了具有里程碑意义的一步。经过仿真交易系统近3年的运行，目前正式的股指期货交易品种也在积极筹划中。1.1股指期货的特点和作

6、用1.1.1股指期货的特点股票价格指数期货（简称股指期货)是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议[5]。股指期货交易与普通商品的期货交易具有基本相同的特征和流程：合约标准化：除价格外，期货合约的所有条款都是预先规定好的，具有标准化特点。期货交易通过买卖标准化的期货合约进行；交易集中化：期货市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，在正规交易所集中进行双方的交易和结算。另外，股指期货还有着自己独有的特点：1、跨期性。股指期货

7、是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测，约定在未来-2-上海交通大学硕士学位论文第一章绪论某一时间按照一定条件进行交易的合约。因此，股指期货的交易是建立在对未来预期的基础上，预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。2、杠杆性。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者可能承担的损失也是成倍放大的。3、联动性。股指期货的价格与其标的资产——股票指数的变动联系极为紧密。股票指数是股指期货的基础资产，对股指期货价格的变

8、动具有很大影响。与此同时，股指期货是对未来价格的预期，因此对股票指数也有一定的引导作用。4、高风险性。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。此外，股指期货还存在着特定的市场风险、操作风险、现金风险等。1.1股指期货的作用股指期货作为期货市场的主要品种，经过短短25年的发展，已经成为全球金融衍生品的一个非常成熟的主流品种，交易规模迅速扩大，交易品种不断增加，这与它的功能是密切相关的：1、价格发现功能价格发现功能是期货市场最基本的经济功能之一，期货市场独特的