股指期货的定价模式研究

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1、股指期货的定价模式研究路长广(东华大学旭日工商管理学院，上海200051)【摘要】股指期货的定价对于确定股指期货市场是否存在套利机会至关重要，自从股指期货诞生起，股指期货定价方法的研究便一直处于股指期货理论和实践的前沿一个合理的股指期货定价方法可以更好地发挥股指期货套期保值、价格发现、提供风险转移并稳定股市的作用通过对金融界中股指期货产生以来的定价模式进行文献综述，对不完全市场务件下持有成本定价理论进行研究．推导出在一定限制务件下的无套利区间。【关键词】股指期货定价模式不完全市场套利理论套利区间【中图分类号】F752．66【文献标识码】A【文章编号】1006—2025(2011

2、)09—0038—04股指期货交易市场的开展将带来规避市场系Cornell(康奈尔1和French(弗兰契1首先提出了统性风险的好处同时为二级市场的投资者回避对持有成本定价模型．该模型是在对远期和期货价格冲风险，确保投资收益提供了有效途径。另外。股指之间关系研究的基础上．对简单套利模型进行修正期货的做空机制使市场实现了从单一的投资模式而得到的．其应用的背景是完全市场假设f即市场不向双向投资模式的转变．即投资者可以买入股票等存在任何摩擦因素1．利用一个套利组合，在该组合待股价上涨时进行做空．这一投资模式的转变降低无套利情况下产生的定价【n。从理论上讲，套利操作了机构投资者的交易成

3、本和对冲风险．从而大大提会使指数期货的实际价格向其理论价格收敛．但由高了资金的利用效率。使市场的总交易量得到放大．于持有成本定价模型的假设条件与现实环境存在有效缓解了我国资本市场流动性过剩的问题中国过多的不符．在预测及解释股指期货的实际走势金融衍生品市场起步较晚．股指期货也是在经历很时．该模型显得不够完全。多位实证研究者发现股长一段时间模拟交易后才最终推出．然而随着我国指期货的实际价格与运用该模型估算出的理论价经济以及金融的不断发展．金融市场对这种衍生品格间存在显著差异Cornell和French对S&P500指产生了强烈需求．从而导致该市场得到了快速发展。数进行了检验．发现美

4、国市场上股指期货的价格比一较符合持有成本定价模型，然而通过该模型得到的、文献综述由于通过期货交易进行套利或避险的操作与理论价格又显著高于实际价格翻。期货的定价具有相关性因此，从股指期货的交易在现实金融市场中．存在着多种摩擦因素，如者的角度来说．对期货合约如何定价这一问题的研交易费用、税收和保证金等，与持有成本定价模型究显得举足轻重的假设条件不符．所以很多学者发展出了一系列不【收稿151期】2011一O7—09【作者简介】路长广，东华大学旭日工商管理学院金融学硕士研究生，主要研究方向为企业并购重组。路长广：股指期货的定价模式研究完全市场的定价模型。Modest(莫多斯特)和f1)

5、借贷利率相同且维持不变；Sundaresan(桑德里森1将交易成本及卖空限制等因(21无税收和交易成本；素加人期货合约的定价模式中．‘通过一个套利组f3)无逐日盯市的保证金结算风险；合．得到无套利价格区间。股指期货的理论价格就f4)卖空股指成分股无限制；落在这个区间中[31。Klemkosky(克莫科斯克1和Lee(5)股指成分股可无限分割；f李1考虑到交易成本、季节性股利支付以及借贷利(6)股利发放时间、数量确定。无股利不确定率不等因素对股指期货价格的影响．将其加入到定风险：价模型的模拟中．利用两个相反的套利组合策略。f7)期货和现货头寸均持有至期货合同到期日。即融资“买入股

6、票现货．卖出指数契约”的策略推导持有成本理论认为．金融资产的未来价格=现出价格上限，通过“买入指数期约．贷出卖空股票现货价格+持有成本而对于股指期货这一金融衍生货之所得”的策略推导出价格下限．最终得到一个品来说即：股指期货合约价格=对应股票的现货价无套利定价区间[41。Hsu(胡苏)和Wang(王)基于不格+融资成本一股息收益[Sl。以S，为t时刻股指所对完全市场的观点．将价格预期与风险厌恶等因素纳应的资产价格；ST为期货合约到期日T时刻股指所入指数期货的定价中．并利用偏微分方程与套利不对应的资产价格；Fl为t时刻股指期货合约的价格；完全的论点．发展出一套不完全市场下股指期货的

7、r为货币市场无风险利率：DT为t至T时刻之间指定价模型[41数对应的股票现货所发放的现金股利至T时刻的二、股指期货的主要定价模型和方法再投资复利总和。时间T是以年计，如果期货合约f一1期货价格预期理论是以天计，则应将其转化为年。例如．期货合约是60期货价格预期理论是指随着期货合约到期日天，则在计算时．应将其转化为60／365。的临近，期货价格将收敛于标的资产的现货价格。在满足上述假设条件下．模拟两个不同的资产著名经济学家Keynesf科尼斯．1930)和Hieks(~2克组合：组合A一在t时