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1、全球FOF行业发展深度研究报告一.FOF是什么FOF(FundofFunds,基金中的基金)指投资于基金组合的基金。在欧美市场，F0F已发展成为数量规模占比均较大的一类成熟的理财产品，相比而言，在我国F0F仍具冇较大的发展空间。根据标的基金种类不同,F0F可以分为以卜•四类:对冲基金的基金(FOIIF,FundofHedgeFunds)、共同基金的基金(FundofMutualFunds)、私募股权投资基金的基金(PEFOF,PrivateEquityFundofFunds)以及信托投资基金的基金(FundofInvestmentTrustfunds)。FOF作为资产管理彳亍业发展到一
2、定阶段的产物，自身具备分散风险、降低投资门槛等特点。二.证券类FOF发展的中西对比(-)海外共同基金F0F1、发展历程图1海外共同基金FOF发展历程第一只公SFOF基金由Vanguard率先推岀发展成熟阶段企业养七金DCPlanfcj全国证券市场改善法催化FOF基金的发展豳猝芋韵〉1990-2000^^20002014^^萌芽时期FOF的发展一直处丁歸阶段爆发式增长爸理规棧占比从1%扩•大到11%萌芽时期FOF起源于20世纪70年代的美国，其最初形式为投资于一系列私募股权基金的基金组合。因为私募股权基金投资门槛较高，大多数投资者无法企及，于是就有机构发行了PEF0F以降低投资门槛。第一
3、只证券类F0F由先锋基金(Vanguard)于1985年推出(图1),该只共同基金F0F70%的资产投资于股票类基金，30%投资于债权类基金，投资标的均为公司旗下的基金。基金推出后大受欢迎，同时也带动了先锋基金旗下其他基金的销售，1986年末，先锋公司旗下基金规模增长44.23%。1987年，美股经历了2年的疯狂后，遭遇了一次惨重的股灾，这促使投资者开始思考如何根据市场的不同情况配置不同种类的基金。公募基金在股灾中也不断开发新的产品，基金类型在此时期快速增多。市场多变性与基金的多样性促使投资者产生了基金筛选需求，自此F0F的发展有了其客观驱动因索。同一时期，美国开启了401(K)i
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5、划，该计划主要使用雇员与雇主共同缴纳养老金的模式，为之后养老金规模扩人以及入市都打下了基础。养老金资金对风险敏感度极高，F0F分散风险、追求稳健收益的属性与其需求不谋而合。401(K)计划无疑刺激了FOF基金的发展，FOF基金真正开始走上了发展之路。发展成熟阶段20世纪90年代，美国企业养老金计划由固定待遇型计划(DBPlan)逐渐向固定供款型计划(DCPlan)转变，这促使越来越多的养老金计划入市。根拯美国投资公司行业协会(ICI)统计，约60%退休投资计划参与者(以退休为目标的定向投资计划)持有目标日期基金(TargetDateFund,以固定日期为目标的定向投资计划)，这部分资金
6、以固定的时间点提取，为基金的发展带来了稳定的资金来源。團2海外共同基金FOF的数量与規模＜US$Million)■管理规模(左轴)一共同基金FO吻量1996年，美国出台的全国证券市场改善法案取消了对公募基金公司发行FOF产品的限制。由图2可以看出，共同基金FOF数量由1995年的36只激增至1997年的94只，总资产管理规模增2137%至215亿美元。$2,000,000$1,800,000$1,600,000$1,400,000$1,200,000$1,000,000$800,000$600,000$400,000$200,000$0同时，经过10年的长期牛市，在90年代后期，资本市
7、场的火热达到了巅峰程度，也就是大家熟知的互联网泡沫(Dot-coinBubble)。资本市场的高收益与基金行业的壮大给F0F基金的发展提供了足够多的底层资产。在此期间，F0F基金的管理规模占共同基金总规模的比重进入1%的数量级。(图3)图3共同基金与共同基金FOF管理规模爆发式増长2000年至今，共同基金F0F进入了一个爆发式增长的阶段。&2000年开始,F0F基金数量增长了627%,管理规模扩大了惊人的3014%。经过了1990年前的萌芽与20世纪90年代一系列的政策支持与市场准备，共同基金F0F的土壤真正成熟了，并迎来了一个爆发式的增长。2、美国F0F基金的主要管理人美国共同基金F
8、0F行业集小度极高，前三大F0F管理人占据近半壁江山，前十大管理人占据近四分之三的市场份额。2012年，前I•大公司的规模占比为74%,较1999年明显下降了14.17个百分点。F0F市场的未来不再由少数大公司占有，随着新公司的加入，行业集屮度会明显下降。新公司的加入一方而丰富了F0F的产品和数量，使投资者有更多选择；另一方面也使各资产管理公司面临更多压力，需要开发更多适合投资者需求的F0F产品从而赢得更多的市场占有率。3、F0F基金主要管理模
