财务管理--资本结构讲义

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1、（回顾杠杆原理，画物理杠杆，用财务代入，强调固定成木和固定利息费用的支点作用）经营杠杆是由企业所从事的行业和生产的物质需要决定的，因此有时候不能自由选择。而财务杠杆却始终是可以选择的。没有哪个金业被硬性要求必须菜肴负债还是权益筹资。由于企业可以利用财务杠杆使息税前利润的变动获得更人普通股收益，而且利用债务筹资得到抵税作用，因此企业通常都会采取一定程度的财务杠杆。那么企业是否采取债务筹资、采取多大比例的债务筹资？对这个问题的冋答就是我们今天要学习的内容——资本结构问题。第五章资木成木与资木结构第三节资本结构（资木结构是企业筹资决策的核心问题）一、含义（一）资本结构资本结构指企业长期资

2、金的构成。即氏期负债、所有者权益（普通股、优先股和留存收益）的构成数量及比例。资本结构与财务结构是不同的。资产负债表流动负债f长期负债「J财务结构A资本结构所有者权制J企业的财务结构主要回答两个问题：1.企业长期资金各部分的比例关系？一一》资本结构的2.短期资金与长期资金的比例关系？一一》期限结构（在第九章营运资金管理中深入学习）（-）最佳资本结构1.企业价值最大2.股票价值最大3.综合资本成本最低4.筹资风险最小二、BIT—EBS分析（一）理论基础这种分析方法的理论基础非常简单：股票投资者非常关注企业收益，因此每股收益的高低是影响公司股票市场价值的关键因索。（-）计算公式I_（

3、S-VC-F-I）（1-T）_（EBIT-I）（1-T）■_N卞2.每股收益与差界点每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。在每股收益无并别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的，若以EI0代表负债融资，以EPS?代表权益融资，有:EPS产EPS?(EBIT一/J(1一卩)一Q_(EBIT-Z2)(l-T)-D2EBIT：为每股收益无差别点的息税前利润(三)例题分析假定某公司原有通过普通股筹集资金1000力元。流通在外的普通股为20力股。为了生产扩张述希望再筹集500万元。现有两种筹资方案：1,全部发行普通股，以每股50元发行，将增加

4、普通股10万股。2,全部发行债券，利息率12%目前每年的EB1T150万元。进行生产扩张后预计将上升为每年270万远。所得税率40%①首先，计算每种筹资方案下的EPS普通股方案：EPS=⑵。-％°-°°%)=5.4元2()+1()债券方冤£P5J270-500x12%)x(1-40%)=6玩20②求出每股收益无差别点：普通股债券(EB/T—0)x(1—40%)_(EB"-500xl2%)x(1—40%)20+10_20EBIT二180万元EPS二3・6元比较两种方案，两种方案都带来了高于无差开点的EBIT及EPS。债券筹资方案的EBIT要高于普通股方案。因此我们应该选择债券筹资方案

5、。这只是分析了特定情况下的方案选择，那么有没有更直观更普遍的结论呢？我们通过BIT—EBS图来分析(四)EBIT—EBS图分析通过例题的信息，我们能构造出B1T-EBS分析图。横轴代表息税前利润，纵轴代表每股收益。对每种筹资方案我们闹一条直线来反映各种EB1T水平下的EPS。由于两点确定一条直线，我们利用每一种方案计算的EPS以及无差异点来画出直线。从图中可以看出，两种方案相交于无差异点180万的EBITo如果EBIT低于这一点,普通股方案将产生更高的EPS；在这一点上，债务方案的EPS更高。因此通过图示我们得到如下的结论：(五)判断标准1.当EBIT=每股利润无茅别点时，普通股筹

6、资和债务筹资均可2.当EB1T＞每股利润无差别点时，采用债务筹资冇利；3.当EB1T＜每股利润无差别点时，采用普通股筹资冇利；（六）不足1.没有体现企业价值最大化口标一一》公司价值分析法2.没有体现综合资木成木最低一一》资木成木分析法3.没有考虑筹资风险——》偿债能力分析（现金流量偿债能力分析）行业标准分析必须结合其他分析方法才能更好实现资本结构决策。