财务管理10资本结构

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1、第十章资本结构第一节杠杆原理物理学中把在力的作用下能绕着固定点转动的硬棒叫做杠杆(lever).在财务管理中，杠杆是指由于存在固定成本，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动。固定性经营成本固定性融资成本（利息和优先股股利）3杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的，财务杠杆是由债务利息等固定性融资成本所引起的。两种杠杆具有放大盈利波动性的作用，从而影响企业的风险与收益。4财务管理中常用的利润指标及相互的关系利润指标公式边际贡献（M）边际贡献（M）＝销售收入－变动成本息税前利润E

2、BIT（earningsbeforeinterestandtaxes）息税前利润（EBIT）＝销售收入－变动成本－固定成本关系公式：EBIT＝M－F税前利润税前利润＝息税前利润－利息＝EBIT－I净利润净利润＝（息税前利润－利息）×（1－所得税率）＝（EBIT－I）×（1－T）归属于普通股的收益归属于普通股的收益＝净利润－优先股利5一、经营杠杆（OperatingLeverage）例如，某企业的产品销售单价为10元，单位变动成本为6元。固定成本总额为10万元，当销售量分别为5万，6万，7万，8万件时，息税前利润应是10万元，14万元，18万元，22万元。5万到6万，增长率20%

3、，10万到14万，增长率40%。息税前利润的变化率是销售量变化率的两倍。可见，在一定的销售规模内，固定成本保持不变的条件下，随着销售的增长，息税前利润以更快的速度增长。6（一）息税前利润与盈亏平衡分析解决的问题：销售量为多少时企业收入和成本相等或息税前利润为零？计算公式：EBIT=（P-V）Q–F令EBIT=0，盈亏平衡点QBE，EBIT=（P-V）QBE–F=0→QBE=F/(P-V)超过盈亏平衡点以上的额外销售量，将使利润增加；销售量跌倒盈亏平衡点以下时，亏损将增加。7销售量（件）金额（元）0固定成本变动成本V总成本线（斜率是单位变动成本）=QV+FFS（斜率是单价）=QPX

4、利润亏损区利润区EBIT=（P-V）Q–F=QP-(QV+F)QBE8（二）经营风险经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素有：产品需求（Q）产品售价(P)产品成本调整价格的能力固定成本的比重9（三）经营杠杆系数在影响经营风险的诸多因素中，固定性经营成本的影响是一个基本因素。一定营业收入范围内，固定成本总额不变，随着营业收入的增加，单位固定成本就会降低，从而单位产品的利润提高，营业利润的增长率将大于营业收入的增长率；相反，营业收入的下降会提高产品单位固定成本，从而单位产品的利润减少，营业利润的下降率将大于营业收入的下降率。如果不存在固定成本，则营业利润的

5、变动率将与营业收入的变动率保持一致。10这种在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象被称为经营杠杆效应。固定成本是引发经营杠杆效应的根源，但企业营业收入水平与盈亏平衡点的相对位置决定了经营杠杆的大小，即经营杠杆的大小是由固定性经营成本和营业利润共同决定的。分析以下例题：设下一年度三个企业固定成本保持不变，当营业收入增加50%时，三家企业的息税前利润的变动程度分别是多少？11A企业B企业C企业产品价格P101010销售量Q300300300营业收入S300030003000营业成本变动成本VC180018001800固定成本F0600

6、800盈亏平衡点QBE0150200息税前利润EBIT1200600400成本比率固定成本/总成本00.250.308固定成本/营业收入00.200.27初始数据12A企业B企业C企业营业收入S（↑50%）450045004500营业成本变动成本VC(60%)270027002700固定成本F0600800息税前利润EBIT180012001000EBIT变动百分比（△EBIT/EBIT）50%100%150%下一年度数据1.说明固定成本引起了经营杠杆效应。2.固定成本所占比重越高，经营杠杆效应越明显。13经营杠杆具有放大企业营业收入变化对营业利润变动的影响程度，这种影响程度是经

7、营风险的一种测度。一般用经营杠杆系数表示经营风险的大小，是企业息税前利润变动率与营业收入变动率之间的比率。DOL=（△EBIT/EBIT）÷（△S/S）=（△EBIT/EBIT）÷（△Q/Q）其中：△EBIT——息税前盈余变动额EBIT——变动前息前税前盈余△S——营业收入变动量S——变动前营业收入DOL是一个倍数，说明营业收入（销售量）每变动1%，息税前利润变动的倍数。14假定企业的本量利保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定。可推导得到如下两个公