财务管理 资本结构

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1、第3章(下)资本结构资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系。企业财务经理经常面临的棘手的问题就是资本结构与企业价值之间的关系。一个企业在其生产经营活动中应否对外举债？举债比例多大最合适？回答这些问题均涉及企业的资本结构。资本结构决策是企业筹资决策中的核心问题，也是企业财务管理的重要内容之一。根据企业财务管理目标的要求，企业必须合理确定并不断优化其资本结构，以达到企业价值最大化。本章主要阐述企业杠杆效应与风险之间的关系，及对资本结构和企业价值的影响，资本结构决策的选择方法和资本结构理论等内容。第3章（下）　资本结构第一节

2、资本结构理论第二节杠杆原理与风险第三节资本结构决策第一节资本结构理论一、资本结构的含义二、负债的作用三、资本结构理论一、资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，也叫资金结构；或资产负债表右边全部项目的构成及比例关系；狭义的资本结构仅指企业长期资金的构成及其比例关系；或资产负债表右边除去短期负债以外的全部项目的构成及比例关系。资本结构总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。二、负债的作用（一）适度

3、的负债有利于降低企业资本成本（二）负债筹资可以产生财务杠杆利益（三）负债资金会加大企业的财务风险三、资本结构理论资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权益资本比例的变化对企业价值的影响的理论，它是企业财务理论的重要组成部分。二十世纪初，随着财务管理的重心向筹资转移，如何选择资本成本最低、企业价值最大的资本结构，受到西方财务经济学界的广泛关注，不少财务经济学家开始了对资本结构理论的研究。对资本结构理论的研究导致了不同流派的产生，可以分外为：早期资本结构理论、现代资本结构理论――MM理论、权衡理论。一、早期资本结构理论在企业

4、财务决策中，资本结构决策是一个涉及因素多、影响时间长的重大决策，因为资本成本与资本结构密切相关，综合资本成本最低的资本结构能够实现企业价值的最大化，即最佳资本结构。简言之，资本结构的核心问题是负债比例问题――负债融资是否必要？负债融资如何影响企业价值？企业负债多少才能实现企业价值最大？1、净收益理论该理论是建立在如下假设基础之上的：（1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成本）是固定不变的。（2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd固定不变，且Kd

5、WACC＝Wd*Kd(1-T)+WsKs，随着债务增加，加权平均资本成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平均资本成本最低。注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。2、净营业收益理论该理论假定无论资本结构如何，加权资本成本保持不变，市场将企业价值作为一个整体，债务与权益资本如何匹配无足轻重。当公司负债增加时，风险随之增加，股东要求的资本报酬率也会相应的随负债权益比率的提高而提

6、高，加权资本成本不变。因此，该理论认为不存在最佳资本结构。3、传统理论传统理论建立在净收益或净经营收益基础上，假定存在最佳资本结构，企业审慎地利用杠杆可增加其总价值。该理论认为，在负债融资初期，虽然股东会增加必要权益报酬率Ks，但这种增加并不能全部抵消使用低成本债务资本带来的好处；随着债务的增加，股东承担的财务风险越来越大，Ks也越来越高，超过某个临界点后，Ks的增加将会超过债务融资带来的好处。二、现代资本结构理论―MM理论早期资本结构理论的差异实质上是因为各种理论的假设不同引起的，这些假设又只是对企业所有者行为的一种推

7、论，没有经过科学的推导和统计分析。20世纪50年代后，西方财务理论研究出现为重大变革：数学模型被大量用于公司财务问题的研究：Markowitz的证券组合理论Portfolio（1952）Sharp的资本资产定价模型CAPM（60年代）Modigliani,Miller的MM模型（1958年）二、现代资本结构理论―MM理论MM理论的提出，一方面极大的丰富了财务管理理论，另一方面也具有极其重要的方法论意义。在这一理论的诱导下出现了资本结构的权衡理论、不对称信息理论等，使西方资本结构理论研究进入了一个新阶段。MM模型假定①公司

8、的经营风险是可以计量的，经营风险相同的公司可以被看作是同类风险的公司。②所有现在或将来的投资者对公司的利息和税前利润（EBIT）能作出明智的评估，即投资者对公司未来的经营利润和取得经营利润的风险有同样的预期。③公司股票和债券都是在完全市场中交易，没有交易成本，不受法律制约，不需要缴纳个人所得税。④公司和个人负债无风险