资本成本与资本结构讲义

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1、第九章　资本成本和资本结构本章是比较重要的章节，这一章对资本成本的计算是一个基础，这个基础包括和第五章项目投资可以结合，而且可以和第十章企业价值评估相综合。本章今年教材变化较大。　　第一节　资本成本　　一、资本成本的概述　　（一）什么是资本成本　　资本成本是一种机会成本，指公司以现有的资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。　　也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。　　（二）决定资本成本高低的因素　　资本成本影响因素包括总体的经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目的融资规模。　　二、个别资本成本　　（一）资本成本　　1.筹资费用（包括发行费、手续费等）　　特点：一次支

2、付，在使用过程中不再支付，跟使用资金的长短没有必然的联系。　　2.用资费用（如利息、股利等）　　特点：在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。　　个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。　　（二）债务成本　　债务成本分为两种情况：　　1.满足特殊条件　　特殊条件是指平价发行、筹资费为0　　税前的债务成本=利息率　　税后的债务成本=利息率×（1-所得税）　　例1：假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为：　　　　kd=11%　　税后债务成本的简便算法是：税前债务成本率乘以（

3、1-税率）　　只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。　　2.一般情况下，是求贴现率的过程　　例2：续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则税前债务成本为：　　　　例3：续前例，假设所得税税率t=30%，税后债务成本为Kdt　　Kdt=Kd×（1-t）=11.8301×（1-30%）=8.2811%　　这种算法是不准确的，因为可以抵税的是利息额，而不是折现率。债务价格（溢价或折价）和手续费率都会影响折现率的计算，但与利息抵税无关。只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。　　更正式的算法是：　　　　例4：续前例：假设所得税率t=30%：　　　　例6：续前例，假

4、设该债券折价发行，总价为95万元：　　　　（二）普通股成本　　这里的普通股指企业新发行的普通股。计算公式为：　　　　1.股利增长模型法　　股利增长模型法-假定收益以固定的年增长率递增。计算公式为：　　　　2.资本资产定价模型法　　资本资产定价模型法-按照"资本资产定价模型"公式计算：　　KS=RS=RF+β（Rm-RF）　　3.风险溢价法　　KS=Kb+RPC　　一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%—5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常的情况下，采用4%的平均风险溢价。　　（三

5、）留存收益成本　　三、加权平均资本成本　　加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：　　　　式中：Kw----加权平均资本成本；　　　　　Kj----第j种个别资金成本；　　　　　Wj——第j种个别资金占全部资金的比重（权数）。　　计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。　　[例题11]ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：　　　　（l）公司银行借款利率当前是10%，明年将下降为8.93%。　　　　（2）公司原

6、有债券本年末即将到期,如果公司按850元发行面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年，分期付息的公司债券,发行成本为市价的4%；　　（3）公司普通股面值为l元，本年派发现金股利0.35元，股票获利率为6.36%，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；　　（4）公司当前（本年）的资本结构为：　　银行借款　　　　150万元　　长期债券　　　　650万元　　普通股　　　　　400万元　　保留盈余　　　　420万元　　（5）公司所得税率为40%；　　（6）公司普通股预期收益的标准差为4.708，整个股票市场组合收益的标准差为2.14，公司普通股与整个股票市场间的相关系数为0.5，；

7、　　（7）当前国债的收益率为5.5%，整个股票市场上普通股组合收益率为13.5%。　　要求：（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）　　（l）计算银行借款的税后资本成本。　　答案：银行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%　　（2）计算债券的税后成本。　　答案：设债券成本为K,　　850×（1-4%）=1000×8%×（1-40%）×（P/A,K,5）+1000×（P/S,K,5）　　8