资本成本与资本结构2

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1、第五章资本成本与资本结构本章要点资本成本经营风险、财务风险与杠杆原理资本结构理论1第一节资本成本公司为筹集和使用资金而付出的代价。广义：包括短期和长期资金。狭义：长期资金（自有资本和借入长期资金）。一、资本成本概述1、资本成本2资金筹集费（F）资金占用费（D）资本成本的构成如：发行股票、债券的手续费、律师费、评估费等等，通常在筹集资金时一次性发生。如：股票的股息、银行借款和债券利息等，是筹集公司经常发生的占用资金发生的费用。3资本成本的计量资本成本主要有三种形式：个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本。在比较各种筹

2、资方式中，使用个别资本成本；如：普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。4资本成本的作用对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式。对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目决定投资取舍的重要标准。投资项目只有当投资收益高于资本成本时才是可接受的。资本成本还可以作为衡量企业经营成果的尺度，即销售利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。5（1）总体经济环境：影响无风险报酬率货币

3、需求增加，供给不变，企业资本成本增加；预期通货膨胀水平上升，企业资本成本增加。（2）证券市场条件：影响证券投资风险市场流动性不好，投资风险大，企业资本成本增加；证券价格波动大，风险大，企业资本成本大。（3）企业内部的经营和融资状况：财务风险和经营风险大，资本成本高；（4）融资规模：融资规模大，资本成本高。2、影响资本成本高低的因素6个别资本成本——长期借款资本成本债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本保留盈余资本成本个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。二、个别资本成本7长期借款成本是指借款利

4、息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。Kl——长期借款资本成本It——长期借款利息T——所得税率L——长期借款筹资额（借款本金）Fl——长期借款筹资费用率Rl——长期借款利率1、长期借款资本成本8例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5％，企业所得税率为33％。不考虑资金的时间价值，该项长期借款的资本成本为：9若考虑资金的时间价值，其计算公式为：10例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费

5、用率为0.5％，企业所得税率为33％。考虑资金的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？首先，计算税前借款资本成本：11类似于求投资项目的内含报酬率，采用逐步测试法进行计算。假设K＝10％，NPV＝8.602万元假设K＝12％，NPV＝-6.29万元采用插值法，K=11.16%其次，计算税后资本成本：Kl＝K(1-T)＝11.16％×（1-33％）＝7.48％12发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。2、债券成本对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：或Kb——债券资本成本

6、Ib——债券的年利息T——所得税率B——债券筹资额Fb——债券筹资费用率Rb——债券利率13例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税率为33％，该证券的成本为多少？（不考虑资金时间价值）若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。14例：假定上述公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税率为33％，发行价格为600万元，则该债券的成本为多少？例：假定上述公司发行价格为400万元，则该债券的

7、成本为多少？15若考虑资金的时间价值，其计算公式为：K——所得税前的债券成本Kb——所得税后的债券成本16例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税率为33％，该证券的成本为多少？首先计算税前成本：17类似于求投资项目的内含报酬率，采用逐步测试法进行计算。假设K＝12％，NPV＝25（万元）假设K＝14％，NPV＝-27.04万元采用插值法，K=12.96%Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％其次，计算税后资本成本18补充：如果债券溢价或折价发行

8、，则应当以实际发行价格作为现金流入，计算债券的资本成本。（2）若折价400万发行：（1）若溢价600万发行：接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税率为33％，该证券的成本为多少？19公司发行优先股，要支付筹资费用，还要定期支付股利。优先股没有固定的到期日，且