期权定价与风险投资决策及订单农业合约

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1、期权定价与风险投资决策及订单农业合约黎东升李代福(湖北农学院经济贸易系，湖被荆州434103)按传统的观念，风险和灾难总是相连的，资产定价理论把风险和机会联系在一起，要想收益人，就要冒人风险。期权理论则创立风险交易审场，在追求收益的同时，还可以限制风险损失。所谓期权，是契约期内按规立价格买卖某种证券或基础性资产的权利，它是一种重要的金融衍生产品。期权定价理论发展到今天，已经不仅仅涉及到期权定价问题本省，还被推广到其它金融问题的研究Z中。期权定价方法被广泛地应用于包括公司债券、可变利率抵押、保险、投资时间通过和税法在内

2、的金融证券和合同等广阔领域。本文主要就期权定价方法在评价风险投资和指导签订定单农业合同的应用进行初步研究。一、期权定价模型期权的购买者为了获得期权，必须支付一定数最的权利金(也称为期权保证金、保险金或期权费)，期权的价格是期权权利金价值的货币表现，它是期权购买者付给期权出卖者用以换取期权所赋了权利的代价。期权的价格山内涵价值和时间价值两部分组成。影响期权价格的基本因素冇资产的市场价格、约定价格、到期期限、市场价格的波动輛度和无风险利率等。在期权定价理论屮，有两个最著名的、应用范围最广的期权价格模型，即：Black-S

3、choles模型和Cox—Ross—Rubinstein模型。(—)Coj^Ros—Rubinstein模型Cox—Ross—Rubinstein模型illCox>Ross、Rubinstein三位教授在,979年提出。它通过二项“树形结构”来表达交易对象的价格，故乂称为二项式模型。期权的定价就是要找到期权的公正的市场价值，期权的买卖双方在大量交易后，从统计的角度看都处于不赢不亏的状态。设某种基础资产的现行市场价格为S,其上升“倍的概率为q,下降d倍的概率为变化结果只能是其中一种。其变化可能为图1所示：(u>1,d<

4、1)若以G表示期权期末的价格，S,为市场价格,才为期权的约定价格，则Ci=max[(S-X),0]相应的各时点期权价格为图2所示。图2中，各时点期权价格是从期末倒推计算的。Cuuu=max[(Su~X)f0],Cuud=max[(Sud~X),0],Cudd=max[(Sud-X),0],Cddd=max[(S^-X),0]考虑价格变动的概率及无风险利率厂和期权期限t(年)，通过逆推计算可得到期权最终的价格C。：Co=erl[qCA(l-q)C(J=e%qCj2q(l-q)C^(l-q)2C^]=-(二)Black—

5、Scholes模型/973年，BlackfDScholes提出了最著名的期权定价模型，该模型既被专门从事期权交易的投资者使用，也被研究人员用来探索期权价格的发展。模型的一般形式如下:C=SN(dj)-XertN(d2)di=[ln(S/X)+(r+0.5沪丿〃/§严,d2=山-&严,式中，S为期权协定中金融工具的市场价格，才为期权约定价格，广为期权年限，/为短期利率，/为市场易变性,N(丿为累计正态分布函数，C为期权价格。对于期货期权，期权价格公式为：C=ert[SN(dj)-XN(d2)]ch=[ln(S/X)+0

6、.5t尸〃&严,d2=山一&严,二、利用Cox-Ross-Rubinstein价格模型评价风险投资1.产品R&D与风险投资过程。一个典型的新产品开发的投资过程，一般可分为两个阶段：一是产吊的研究与开发(R&D),二是产品的商品化阶段。每个阶段都有是否进行投资的决策及结果的不确定性，其投资过程与认购期权非常相似。其决策图如下：R&D阶段研发投资决策研发结果(第1年初)(第2年初)商品化阶段商品化投市场收益资决策(第3年初)6015201()-15-60山于C°=8.779>I0=6,说明实际支付的期权价格比应该支付的要

7、少，故町以作出投资R&D及商甜化的决策。4.比较两种方法可知，在第二年初，用DFC方法肯尬会投资15,而期权理论允许有70%的机会放芥商品化投资，这就能避免更人的损失；另外，如果采MDFC方法，该项日肯定会放弃,就把有利町图的机会放弃了。三、利用Black-Scholes价格模型指导签定订单农业合约在推进定单农业过程中，龙头企业与农户之间常常会发生在市场价格波动时双方都不愿意履行农产品收购合约的现象，其原因在于双方的经营利益分配机制存在缺陷。而运用期权定价理论可以对双方的经营利益分配机制进行完善，从而指导订单农业合约

8、的签定。1•完善利益分配机制的根木要点。实施订单农业，推进农业产业化经营要解决的核心问题之一，是农业比较利益低下，农民收入增长缓慢问题。因此制定经营利益分配制度的关键还是要保证农民从农业产业化经营实现的利润中获得更多的实惠和承担较小的风险，由于历史的原因，我国农业的弱质性和农户抗御风险的低能力的现状在短期内是无法改变的。因此，在如何处理农八与企