境内上市公司分拆上市的路径研究

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1、境内上市公司分拆上市的路径研究关于分拆上市的方案分析所谓分拆上市，是指上市公司将控制的境内或境外权益从上市公司中独立出来单独公开发行股票并上市的行为。若一家境内上市公司有计划将其下属子公司相关业务进行整合后单独上市，则构成分拆上市。根据对境内外市场的了解，在现有监管体制下，境内上市公司进行分拆上市可以考虑的方式大致包括三种：其…为将下属子公司分拆至境内创业板上市；其二为直接以下属子公司名义申请到境外上市，其三为通过红筹架构将下属子公司分拆至境外上市，前两种方式称之为直接分拆上市，第三种方式称之为间接分拆上市。（一）分拆至境内上市证监会以往不

2、允许境内上市公司分拆上市，创业板推出后，在2010年3月底召开的创业板发行监管业务情况沟通会上，证监会官员表示允许符合六大条件的境内上市公司分拆了公司到创业板上市，但仅传达了一些原则性的审核政策，并没有出台正式的规范性文件。根据传达的审核政策，在创业板分拆上市需要满足的六个条件包括：上市公司公开募集资金未投向发行人业务；上市公司最近三年盈利，业务经营正常；上市公司与发行人不存在同业竞争且出具未来不竞争承诺，上市公司及发行人的股东或实际控制人与发行人Z间不存在严重关联交易；发行人净利润占上市公司净利润不超过50%；发行人净资产占上市公司净资产

3、不超过30%；上市公司及下属企业董、监、高及亲属持有发行人发行前股份不超过10%。尽管有证监会官员传达了上述审核政策，但迄今为止，尚没有一家境内上市公司在真正意义上分拆附属公司在创业板上市获得证监会审批的案例。经查询，网络上宣传的一些所谓的分拆创业板上市获批的案例，如康恩贝分拆佐力药业、中兴通讯、分拆国民技术，都是上市公司放弃了对附属公司的控制权，而这种方式看来，已经不构成分拆上市，因此，即使获得证监会批准，也不意味着证监会放开了对境内分拆上市的监管态度。基于上述，证监会是否已经放开了对境内上市公司分拆附属公司境内上市的审核政策诡存在不确定

4、性。（二）分拆至境外上市通常，在境外分拆上市包括两种方式，一种为直接在境外上市,一种为通过搭建红筹架构间接在境外上市，即由境内上市公司在境外设立特殊口的公司（SPV）,SPV通过股权转让/增资等方式获得上市公司了公司的控制权，并最终以SPV为主体申请境外上市。1、境外直接上市根据证监会于2004年8月10日下发的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》（证监发[2004]67号，下称「67号文）境内上市公司所属企业到境外上市，需要满足如下条件：①上市公司在最近三年连续盈利O②上市公司最近三个会计年度内发行股份及募集资金投向的

5、业务和资产不得作为对所属企业的出资申请境外上市。③上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的所属企业的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的50%。④上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的所属企业净资产不得超过上市公司合并报表净资产的30%0⑤上市公司与所属企业不存在同业竞争，且资产、财务独立，经理人员不存在交叉任职。①上市公司及所属企业董事、高级管理人员及其关联人员持有所属企业的股份，不得超过所属企业到境外上市前总股本的10%o②上市公司不存在资金、资产被具有实际控制权的个人、法人或其他组织及其关联人占用的情形，或其他损害公司

6、利益的重大关联交易。③上市公司最近三年无重大违法违规行为。同时，根据67号文的规定，上市公司所属企业申请到境外上市,应当报经证监会审批。经检索，证监会批准的境内上市公司分拆境内附属公司到境外申请上市的成功案例较多,如2000年10月，同仁堂(600085)控股的北京同仁堂科技发展股份有限公司经证监会批准在香港创业板挂牌交易；2005年9月8日，海王生物(000078)控股的深圳市海王英特龙生物技术股份有限公司经证监会批准在香港创业板挂牌交易。然而，需耍指出的，若选择直接在境外上市，则无法回避其固有缺陷，即境外发行上市前已发行的内资股原则上不

7、能在境外上市地证券交易所上市交易，而只能通过协议转让的方式在境内流通，这也是大量境内企业不选择境外直接上市而选择境外间接上市的主要原因之一。2、境外间接上市鉴于境外直接上市存在内资股无法实现上市流通的问题，以红筹模式实现间接上市是更多境内企业选择的方式。以下为对境内上市分拆子公司境外间接上市具体操作方式及相关监管政策的分析。(1)操作步骤按照搭建红筹架构通常的作法，境内上市分拆子公司至境外间接上市较为可行的操作步骤为：步骤一：将境内上市公司目前拥有的拟分拆资产整合至一个子公司名下；步骤二：境内上市公司在境外新设或选择一家已经设立并控制的境外

8、公司作为SPV(可根据需要在境内上市公司与SPV之间搭建多层境外架构)；步骤三：SPV通过股权转让/增资等方式获得境内上市公司了公司的全部股权；步骤四：以SPV作为主体中请在境外