风险、资本成本及资本预算

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1、总风险（用标准差衡量）非系统性风险系统性风险特点：该种风险可分散分散方式：多角化投资分散情况特点：该种风险不可分散衡量指标：贝他系数组合中证券数量足够多：——抵消全部非系统性风险组合中证券数量不够多：——抵消部分非系统性风险风险、资本成本与资本预算第十二章主要概念和方法知道如何判断一个公司的权益资本成本理解贝塔系数在确定公司的股权资本成本时的作用知道如何确定公司的整体资本成本本章目录补充-----杠杆12.1权益资本成本12.2贝塔系数的估计12.3贝塔系数的确定12.4基本模型的扩展12.5估计EastmanChemical公司的资本成本习性分类固

2、定成本变动成本混合成本边际贡献率=边际贡献/销售收入变动成本率=变动成本/销售收入边际贡献销售收入变动成本—M=pQ-VQ=Q(p-V)息税前利润——企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。EBIT——EarningsBeforeInterestandTax息税前利润销售收入变动成本固定成本——EBIT=pQ-VQ-FC=Q(p-V)-FC营业杠杆的概念：——OperatingLeverage营业杠杆（经营杠杆、营运杠杆）——产销业务量的增加会降低单位单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长量。——企业总成本中固定成本的比

3、例FC/TC经营杠杆的作用：随固定费用的增加而增加，随可变费用的减少而增加。反应了企业（或项目）对其固定费用的敏感程度。A公司B公司C公司营业总额变动前100001100019500固定成本7000200014000变动成本200070003000营业利润（EBIT）100020002500营业总额变动后150001650029250固定成本7000200014000变动成本3000105004500营业利润（EBIT）5000400010750营业利润增长率400%100%330%营业杠杆系数增量法基数法DOL=EBIT销售收入的变动销售收入EBI

4、T的变动×例：XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。其营业杠杆系数为多少？分析营业杠杆系数等于2的意义：当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍，表现为经营杠杆利益；当企业销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍，表现为营业风险。注：用DOL度量息税前利润对销售变动的敏感性在不同产出（或销售）水平上是不同的，因此提及DOL时务必指出：在Q件时的DOL。企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的

5、营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。1、关系：固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大2、DOL=M/EBIT=[M/（M-F）]>1练习题某公司95年销售收入为500万元，变动成本300万元，已知公司拟以95年为基期计算的DOL为4。要求：（1）计算该公司95年的固定成本和息税前利润（2）如该公司96年销售收入在固定成本不增加的情况下增加到600万元，计算以96年为基期的经营杠杆系数。（3）如该公司每年需支付的固定利息20万元，所得税30%，总股本为100万股，每股面值1元，计算95、96的每股税后利润。结论：息税前利润的变动也会影

6、响每股税后利润的增减，每股税后利润的变动率大于息税前利润的变动率经营杠杆与企业生产的固定成本有关。财务杠杆则反映了企业对债务融资的依赖程度。杠杆企业----资本结构中有负债的企业。财务杠杆原理：财务杠杆也叫筹资杠杆，由于债务（利息和优先股股利）的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，财务杠杆的计量----财务杠杆系数（DFL）财务杠杆利益与风险分析：例：财务杠杆正效应息税前利润债务利息所得税（33%）税后利润金额增长率金额增长率16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%财

7、务杠杆系数≥1负债比例越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大(EarningPerShare)杠杆作用的全过程QEBITEPSDOLDFLDＴL联合杠杆系数的测算我们从哪展开?前面几章关于资本预算的讨论主要集中在现金流的适当规模和时间价值上。本章讨论现金流量存在风险时所需要的折现率。投资项目12.1权益资本成本企业有多余现金股东的终值发放现金股利股东投资于金融资产一个公司的剩余现金可以支付股息或进行资本投资。由于股东可以将红利再投资于风险性金融资产，所以资本预算项目的预期收益应至少与类似的风险性金融资产的预期收益一样大。项目的折现率应等于同样风险水平的

8、金融资产的期望收益率。从公司的角度来看，期望收益率就是权益资本成本估计公司的权益资本成本，我们需要了解以下三