第12章风险资本成本与资本预算ppt课件.ppt

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1、第三篇风险第十二章风险、资本成本和资本预算章节概要12.1权益资本成本12.2贝塔系数的估计12.3贝塔的确定12.4基本模型的扩展12.5国际纸业公司的资本成本估计12.6降低资本成本12.7本章小结What’stheBigIdea?早前面的章节，资本预算主要关注现金流的大小及发生的时间。本章，我们讨论如何给有风险的现金流找一个合适的折现率。投资一个项目12.1权益资本成本企业有多余资金股东的最终价值支付现金股利股东投资于金融资产因为股东能把“股利”再投资于风险资产，所以项目的预期收益率至少不能低于风险水平相当的金融资产的预期收益率。当一个公司有

2、多余资金时，可以派发股利或投资一个项目。权益资本成本从企业的角度看，预期收益率就是权益资本的成本。为了估算企业权益资本成本，需要知道以下三个变量：无风险率——RF市场风险溢价——公司贝塔系数——例子考虑Stansfield企业的股票,Stansfield是PowerPoint文稿的出版商，其贝塔系数为2.5，100%股权融资。假设无风险利率是5%，市场风险溢价为10%。这个公司项目合适的折现率是多少呢？例子：(续)假设Stansfield公司要评价以下互斥项目。各项目的成本是$100，并持续一年。项目项目的b预期下年现金流量内部收益率折现率为30%

3、的NPVA2.5$15050%$15.38B2.5$13030%$0C2.5$11010%-$15.38运用证券市场线估计风险项目经风险调整后的折现率一个无负债企业应接受内部收益率大于权益资本成本的项目，淘汰内部收益率低于权益资本成本的项目。.项目内部收益率企业风险(β)5%好的项目不好的项目30%2.5ABC12.2β的估计市场组合–经济中所有资产的组合。在实际操作中，通常用证券市场指数如标准普尔指数，来代表整个市场。贝塔系数–证券收益率对市场组合收益率的敏感性。12.2β的估计理论上，β的计算公式很简单：存在的问题：贝塔可能随时间的推移而发生变

4、化样本的容量可能太小贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响解决的办法：第1个和第2个问题可通过采用更加复杂的统计技术加以缓解。根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整可有助于解决第3个问题。注意同行业类似企业的平均贝塔估计值。贝塔系数的稳定性很多分析家认为，如果企业不改变行业，贝塔系数就会保持不变。然而，这并不是说，如果企业不改变行业，贝塔系数就会永远不变。产品系列的变化技术的变迁解除管制财务杠杆的变化行业贝塔系数的运用有人提出，运用整个行业的贝塔系数可以更好地估算企业的贝塔系数。如果认为企业的经营与所在行业的其他企业的经营十分相似，不妨用行业贝

5、塔。但是如果认为企业的经营与行业内其他企业的经营有根本性的差别，则应选择企业的贝塔。不要忘记对财务杠杆进行调整。12.3贝塔的确定经营风险收入的周期性经营杠杆财务风险财务杠杆收入的周期性周期性强的股票有较高的贝塔值经验证据表明，零售企业和汽车企业随着商业周期而波动。而运输企业和公用事业与商业周期相关不大。需要指出的是，周期性不等于波动性。也就是说股票的标准差大并不一定贝塔系数就高。比如一个电影制片厂，因为其未来是成功还是失败难以预测，所以收入波动性大。但是，制片厂的收入取决于发行质量，而非商业周期，所以，电影公司的周期性并不强。经营杠杆经营杠杆衡量

6、一个公司或一个项目对固定成本的敏感性。当固定成本增加，可变成本降低时，财务杠杆就提高了。经营杠杆放大了周期对贝塔的效应。经营杠杆可以采用下式计算:经营杠杆产量$固定成本总成本EBIT产量经营杠杆随着固定成本的增加和固定成本的降低而提高。固定成本总成本财务杠杆和贝塔系数经营杠杆指的是对企业固定成本的敏感性。.财务杠杆指的是对企业固定财务成本额敏感性。一个企业的负债、权益资本及资产贝塔系数之间的关系如下：相对于资产贝塔来说，财务杠杆提高了权益贝塔。财务杠杆和贝塔系数：例子考虑如下情况：GrandSport公司的贝塔系数为0.9，100%权益融资。该

7、企业决定改变其资本结构，使得负债与权益的比例为1：假设贝塔系数不变，还是为0.9。假设，负债的贝塔系数为0，则权益的贝塔就是资产贝塔的两倍。12.4基本模型的扩展企业与项目有负债情况下的资本成本企业与项目任何一个项目的成本取决于所使用的资本，而不是资本的来源。因此，项目的成本取决于项目的风险而不是公司的风险。资本预算&项目风险一个企业对所以的项目都采用同一种折现率进行分析，这会增加企业的风险，并降低企业的价值。项目IRR企业的风险(贝塔)rfb企业不正确地拒绝NPV为正的项目不正确地拒绝NPV为正的项目期望收益率SML能告诉我们为什么假设Congl

8、omerateCompany资本的成本是17%（根据CAPM计算）。无风险利率是4%，市场风险溢价是4%，公司的贝塔为1.