国海富兰克林投资研究报告

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1、国海富兰克林投资研究报告—2005年年度报告目录展望2005年，经济周期已从周期性的高点回落，中国经济将在宏观调控中继续快速发展。城市化步伐的加快以及消费结构升级是此轮经济增长周期的长期因素，而宏观调控的作用只是降低经济短期增长速度，延长经济的上升周期。投资研究团队2005年的基本策略是核心持有非周期性稳定资产、选股重于选时、寻求看淡行业中有增长潜力的子行业、降低风险追求合理增长重于追求高增高级基金经理：张晓东长和注重良好的分红水平。研究总监：何国良CFA股票分析员：刘水云朱国庆行业研究曾国富报告行业研究包括的行业有：汽车

2、零配件、港口、钢铁、有色、银行、黄林电力、煤炭、电力设备和房地产。展望2005年，经济周期已从周期性的高点回落，中国经济将在宏观调控中继续快速发展。政府的财政政策从积极（扩张）转入稳健，但全社会投资仍将对GDP的增长有超过60%的贡献。多年积极的财政扩张政策、出口的盈余和国外直接投资导致的财富积累，已使消费在经济增长中的重要性日增，对GDP增长的贡献接近40%。城市化步伐的加快以及消费结构升级是此轮经济增长周期的长期因素，而宏观调控的作用只是降低经济短期增长速度，延长经济的上升周期。央行通过行政手段的调控针对的是信贷和投资

3、等总量指标。当总量指标回落后，行政手段也会自然淡出。推动中国经济增长的深层次因素并不会发生根本性转变，出现大起大落的可能性不大。经济已经进入了一个加息周期，升息的直接压力来自房地产价格泡沫，消费价格指数（CPI）和采购价格指数（PPI）的持续上涨。高居不下的能源和原材料价格，上游产品向下游产品的价格传导及人民币跟随美元的事实贬值都可能导致2005年消费物价发生超出预料的上升。加息的深层意义在于货币政策的重点向防范金融风险倾斜。但为了避免房地产价格的大幅波动和维持消费增长的势头，基准利率上调幅度将有限。市场中以基金、养老金、

4、保险公司及证券公司为代表的机构投资者已占股市流通值30%左右。市场的机构化使价值投资理念成为市场主导，上市企业的评估标准已趋于国际化，而外资QFII则对此趋势起了推波助澜的作用。由于近两年美元大幅贬值及人民币与美元挂钩，人民币已贬值20%左右。央行票据由不超过一年增至三年，且一年期央行票据的利率（约3.5%，反映真实市场利率）远高于同期银行定期存款利率（2.25%），足以显示货币政策的严重扭曲。为减少国际贸易摩擦和推行独立的货币政策，人民币汇率在2005年的调整已十分紧迫。现金分红是上市公司投资价值的重要指标。它反映了公司

5、管理层对企业长期生存能力和财务状况的信心，也表明公司有真实的盈利。现金分红使外部投资者作为信息不对称的不利一方对公司的健康状况有较好的了解。2/27良好分红上市公司在2005年，我们将侧重投资良好分红的上市公司。近几年，国有企业改制上市普遍采取部分优质资产上市的方式，以满足证监会对上市公司盈利水平的要求（如资产收益率）。但是，控股股东的股份由于非流通性而无法套现，上市后，控股公司较多通过占用上市公司资金、上市公司提供贷款担保及关联交易等方式实现利益直接输送，对现金分红这一合规的利益重视不够。但《国九条》出台以来，保护流通股

6、东利益的重大政策也陆续出台，上述非法途径逐渐被堵截，迫使控股股东通过现金分红获取合法收益。“市场制度建设、加快融资速度、处置券商问题”将是2005年监管层的核心工作，而这些举措都无疑在加速系统性金融风险的释放。同时，合理价格的投资机会也逐渐呈现。实施国际惯例的新股询价和大盘央企（含银行）在海内外几乎同时上市将影响相关行业评估值向下调整。2005年的股市预计将在波动中前进，缺少明确的方向性主导。在组合的配置上，我们将持有较高的现金比例，等待买入机会的来临。基本观点及策略我们对2005年资本市场的基本观点是：l经济正处于利率上

7、升周期l人民币汇率有必要调整，时机已逐渐成熟l妥善解决股权分置问题的条件正在形成中，将会有个别试点l现金分红将成为公司估值和选择的重要指标基本策略是：l核心持有非周期性稳定资产l选股重于选时l寻求看淡行业中有增长潜力的子行业l降低风险追求合理增长重于追求高增长l注重良好的分红水平3/27行业研究在经济的层面上，2005年有着它的特殊意义。在一些被关注的行业上，也有着不同的特点。在这个部分，行业的分析员将会介绍一些他们所洞悉的行业焦点。当中包括的行业有：汽车零配件、港口、钢铁、有色、银行、电力、煤炭、电力设备和房地产。汽车零

8、配件行业—走出“温室”，有阳光也有风雨汽车零配件行业中国汽车行业价值链已初步完整形成，但价值创造几乎还只限于两个半环节：汽车制造、零配件供应、销售及服务。勿庸置疑，中国汽车行业的价值创造将逐步向其它环节延伸。新的《汽车产业政策》对零配件的保护体现在用整车状态管理办法替代了原先的零配件国产化比例不低于40