证券投资的收益与风险分析

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1、第八章现代证券投资理论第一节现代证券投资理论的产生与发展一现代证券投资理论的产生二现代证券投资理论的发展第二节证券组合理论一、证券组合的收益和风险资产组合理论的前提条件：第一，证券市场是有效的。第二，投资者都是风险厌恶者。第三，投资者根据证券的预期收益率和标准差选择证券组合。第四，多种证券之间的收益都是相关的。（一）证券组合的分散原理为实现收益的最大化和风险的最小化，应实行投资的分散化。由于各种证券受风险影响而产生的价格变动的幅度和方向不尽相同，因此存在通过分散投资使风险降低的可能。（二）证券组合预测收益率

2、的测算其中：rp—证券组合的预期收益率Xi—投资第i种证券的期初价值在组合值中的比率ri—第i种证券的预期收益率N—证券组合中包含的证券种类数（三）证券组合风险的计算由N种证券组成的证券组合的标准差公式为：其中：Xi,Xj—证券I、证券j在证券组合中的投资比率，即权数。Covij—证券i与证券j收益率之间的协方差。—双重加总符号，表示所有证券的协方差都要相加。上式又可以化为：二、有效组合（一）有效组合的意义：同时满足以下两个条件的一组证券组合，称为有效组合:在各种风险条件下，提供最大的预期收益率；在各种预期

3、收益率水平条件下，提供最小风险。（二）可行组合：可行组合代表从N种证券中所能得到的所有证券组合的集合。（三）有效组合的决定：有效边界上的所有组合都是有效组合。三、最优组合的选择最优组合应同时满足以下条件：1、位于有效边界上；2、位于投资者的无差异曲线上；3、为无差异曲线与有效边界的切点。证券投资过程的四个阶段：第一，考虑各种可能的证券组合；第二，计算这些证券组合的收益率、方差、协方差；第三，通过比较收益率和方差决定有效组合；第四，利用无差异曲线与有效边界的切点确定对最优组合的选择。第三节资本资产定价模型（C

4、APM）CPAM假设条件：存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地以无风险利率借入和贷出；证券市场上任何证券都在单一期限内向投资者提供收益；投资者对证券的预期收益率、方差、协方差具有相同的看法；证券市场是完善的，不存在投资障碍，证券价格是一种均衡价格。一资本市场线(CML)(一)无风险借贷1什么是无风险资产无风险资产的收益是确定的，标准差为零。将无风险资产与风险资产组合M结合形成一个新的投资组合，该组合的预期收益和风险为：2无风险贷出（1）投资于一个无风险资产与一个风险资产（2）投资于无风险资产与风险组合（

5、3）无风险贷出对有效集的影响可行集的改变有效集的改变（4）无风险贷出对组合选择的影响3无风险借入（1）借入资金并投资于单一风险资产（2）借入资金并投资于风险组合4同时允许无风险借入和贷出（1）无风险借贷对有效集的影响可行集变化有效集变化（2）无风险借贷对投资组合选择的影响（二）市场证券组合1分离定理投资者对最优风险资产组合的选择与该投资者对风险和收益的偏好无关，两者可以分离。2市场证券组合市场证券组合是将证券市场上的所有证券按照它们各自在整个证券市场总额中所占的比重组成的证券组合市场证券组合的预期收益率是市

6、场上所有证券的加权平均收益率，组合中各单项证券的非系统风险会相互抵销，从而可以提供最大程度的资产多样化效应。资本资产定价模型是市场证券组合与无风险借贷的组合，并以此构成有效集，因此市场证券组合CAPM中具有核心作用。（三）资本市场线：（CML）1线性有效组合连接无风险资产和市场证券组合的直线称为资本市场线（CML）。资本市场线是无风险资产和风险资产组合的线性有效边界。资本市场线上的所有证券组合仅含系统风险。2资本市场线(CML)方程设：并有：资本市场线的斜率为：，其垂直截距为rf,所以CML上投资组合的预期

7、收益率为：其中，分别代表有效证券组合的预期收益率和标准差。CML表现了在均衡条件下证券市场的两个基本特征。3对CML的解释（1）无风险利率可看成是在一定时间内贷出货币资本的收益，是时间的价格；（2）CML的斜率可看成是承受每一单位风险的报酬，是风险的价格。从本质上讲，证券市场提供应了一个时间与风险之间的交换场所，以及由供需双方决定证券价格的场所。4投资者对最优组合的选择不同投资者可在资本市场线上找到由各种无风险和风险资产组成的组合，并运用无差异曲线和资本市场线确定最优投资组合。二、证券市场线：证券市场线和

8、系数提供准确计算某单一证券风险并确定该证券价格的方法。（一）系统风险和非系统风险：单项证券不仅非系统风险不同，而且受系统风险影响的程度也不同。（二）系统风险的量化1单项证券的收益率：2单项证券的系统风险:3证券组合的系统风险4系数—系统风险的量化指标单项证券或证券组合的系统风险与值有关具有较大值的证券有较大的预期收益（三）市场模型用市场综合指数代替市场证券组合建立市场模型计算值，并用它代表资本资产定价模型