务必阅读正文后的免责条款部分

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1、盘江股份研究报告报告日期：2008年05月09日投资评级盘江股份（600395）投资评级未评级上次评级首次评级超额利润机会在乎能否合理收购母公司采煤资产目标价格当前市场价格27.03元投资要点：基础数据Ø盘江股份年产180万吨左右原煤，销售450万吨左右精煤及混煤，虽然拥有总股本(百万股)3712个电厂，但是其98%的业务收入仍然来自煤炭开采及洗选业务。流通股(百万股)168Ø盘江股份的主要客户为两广及周边省份的钢铁企业，该区域每年需要从越总市值（亿元）99.9南、印尼及澳大利亚进口大量原煤，由于国际市场煤价攀升、越南限制煤流通市值（亿）45.2炭出口、

2、防城港及湛江钢铁基地的投产等因素，该区域将面临煤炭短缺现每股净资产（元）3.99象。资产负债率（％）37Ø由于盘江股份原有煤矿老化，电力等非煤业务增长不乐观，其内涵增长机股价相对市场表现会在于松河煤矿达产后将为其带来60万吨左右的权益产量。160%700140%120%600Ø由于75％的入洗原煤以较高价格从母公司采购，关联交易巨大，盘江股份100%50080%400的原煤洗选业务仅能赚取较低利润。如果能收购母公司煤炭开采业务，盘60%40%30020%江股份将有机会获得区域煤炭价格上涨的超额利润。0%200-20%100-40%Ø目前盘江股份市场估值较

3、高，其未来投资机会在乎能否以合理价格从母公-60%0司收购相关原煤开采资产。07-0507-0707-0907-1108-0108-03成交金额盘江股份上证综合指数数据来源：WIND相关研究：盈利及估值预测财务预测与估值20072008E2009E2010E煤炭行业分析师营业收入（百万元）2409360040794575周效飞营业收入增长率49%13%12%(021)68761616*8928营业利润（百万元）95163210251zhouxf@tebon.com.cn营业利润增长率71%29%19%净利润（百万元）97135184218净利润增长率40

4、%36%19%地址：上海市福山路500号26楼EPS（元）0.260.360.490.59德邦证券有限责任公司P/E104745546请务必阅读正文后的免责条款部分公司研究报告—盘江股份（600395）1.公司基本情况盘江股份主要产品为冶炼精煤、优质动力及化工用煤，拥有火铺矿及老屋基矿两对生产矿井及火铺矿洗煤厂、老屋基矿洗煤厂、盘北洗煤厂三个洗煤厂。公司虽然拥有火铺矸石电厂及老屋基矸石电厂两个电厂，但是其98％以上的业务收入仍然来自原煤开采及洗选业务。图1盘江股份营业收入（单位：亿元）30精煤混煤电力252015105020012002200320042

5、00520062007资料来源：Wind资讯，德邦证券研究所图2盘江股份煤炭产量及销量（单位：万吨）600精煤产量混煤产量销量50040030020010002001200220032004200520062007资料来源：Wind资讯，德邦证券研究所2.区域市场分析2.1主要客户盘江股份主产的炼焦煤及动力煤，主要销往贵州本省及周边四川、云南、广西、广东等省份的钢铁企业，主要客户为攀枝花钢铁有限公司、昆明钢铁有限公司、广西请务必阅读正文后的免责条款部分-2-公司研究报告—盘江股份（600395）建设燃料有限公司、水城钢铁有限公司、柳州钢铁有限公司。图3盘

6、江股份2007年主要销售区域及客户其他四川其他攀钢广西柳钢450万吨广西燃料水钢昆钢贵州云南资料来源：Wind资讯，德邦证券研究所2.2区域市场将面临焦煤短缺广东、广西及周边地区属于中国传统煤炭短缺地区，每年需要从印尼、越南及澳大利亚进口大量炼焦煤及动力煤。Ø区域供应趋于短缺2008年1月，越南将向中国出口的煤炭价格提价40%左右；2008年3月，日澳炼焦煤价格谈判达成200％涨幅；2008年4月，日本中部的三大电力企业同意以125％的涨幅，与澳大利亚的煤炭供应商签订供货协议。图4中国2007年原煤分国别进口量其他澳大利亚5102万吨越南印度尼西亚资料来

7、源：海关总署，德邦证券研究所近年越南每年经济增长超过8%，国内煤炭产量不能满足需求。越南工商部预计，请务必阅读正文后的免责条款部分-3-公司研究报告—盘江股份（600395）到2010年国内煤炭需求量为3700万吨，总产量为4700万吨，尚可出口煤炭1000万吨，到2015年煤炭需求量为9400万吨，煤炭总产量为6000万吨，供需缺口为3400万吨；到2025年煤炭总需求量提高到30800万吨，总产量为8000万吨。因此，作为两广及周边地区最主要的煤炭进口来源国，越南未来将趋向削减其对华煤炭出口量，两广及周边地区将面临供应短缺。Ø区域需求将稳定增长200

8、8年3月国家发展改革委正式批复广西与武钢、广东与宝钢开展广西防城港钢铁基地和广东