强有效市场下的攻守平衡 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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1、策略研究2010年A股策略2009.12.022强有效市场下的攻守平衡01股市已进入业绩推动上涨阶段0年——2010年A股市场策略王成翟鹏时伟翔A股策略021-38676820021-38676640021-38674603Wangcheng6461@gtjas.comzhaipeng@gtjas.comShiweixiang007983@gtjas.com目录与摘要：1、我们认为在09年大幅上涨之后，明年A股市场会走出震荡行情。结论来自两个考虑：一个来自分析框架，2009年的大涨是来自投资者能够预期经济从低通胀高增长象限移至稳定增政策刺激下，2010年是稳定增长，适度通胀，但

2、是2011年，在政府支持边长适度通胀际力度全球性减弱的情况下，市场对经济的自发力量走势必定将信将疑，映通高通胀、低增长射在市场上是震荡；另一个来自历史统计，在各国股灾后，第一年都表现出高通胀、高增长胀悲观预期向下水大涨，第二年震荡，其主要原因是，大幅下跌后从价值角度本身有上涨要求，平另外政府政策促进上涨，市场估值回复正常，市场情绪也回归正常并有憧憬，低通胀、低增长低通胀、高增长但是到了第二年，业绩增长已经被超额预期，整体估值进一步提高难以被投预期向上乐观资者忍受，因此市场整体难有单边系统性机会。曲线为盈利增速GDP增速2、明年看A股市场整体泡沫化，比如上涨到4500点甚至600

3、0点的主要逻辑在于有热钱大量涌入（如2006年）或者居民将大量资产配置到股票市场（如2007年）。我们目前仍不相信A股市场能够重新整体泡沫化。其主要09年A股业绩增长30%，10年25%理由是尚未发现大规模热钱流入，贸易顺差被央行充分对冲，同时我们认为50%全部A股总利润单季度增速+674%（右轴）40%全部A股总利润累计增速2008年股灾后，居民的主要资产配置方向是房地产市场，在明年融资额创30%新高的情况下，股票市场存在整体泡沫化的可能性较小。20%10%3、明年的震荡主要受制于内因，关键因素有信贷投放、股票市场供求、估0%0808080809090909101010101

4、Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q（1Q（2Q（3Q（4Q（-10%预预预预预测测测测值与业绩增长，而外部因素对A股市场影响不大，如美元走势、大宗商品））））-20%价格和新兴市场泡沫和债务问题。2009年信贷投放使得实体经济和虚拟经-30%-86%济均受益，2010年，我们预计信贷投放将低于市场预期，同时实体经济和虚拟经济争夺资金将更为激烈。目前市场对明年业绩增长预期达到28-30%，考虑到明年业绩单季度增长前高后低，我们认为市场估计存在锚定性预测偏差错误。市场的运行展望为：年初周期性行业回暖带来经济景气并演绎跨年相关报告度行情后3-6月份中可能出现的调控，不过这属于市场较为一致

5、的预期。下《转换坐标系—2009年4季度A股策半年看消费，但是这点我们并没有看清楚，特别是如何平衡和估计城市化工略》09.9业化的平稳长期发展下因为刺激消费政策效力下降引起的中短期波动。或许《全球流动性转向下的A股变局--09年中期策略-》09.6这是需要等到2010年中期策略才能解答的问题。《曲径通幽》——2009年2季度A股4、明年在风格上，最重要的风险收益在于质差中小盘股价值回归的同时低投资策略，09.4《从通缩到复胀》——2009年A股投估值大盘股的阶段性表现。投资主题上，消费和服务类内需、制造业的行业资策略，08.12并购与整合是2010调结构年的重要主题。行业配置上

6、，钢铁、化工、建筑、《囧》——2008年4季度宏观市场策建材、机械、有色等中上游行业正进入景气扩张阶段，是上半年，特别是跨略PPT版，08.9.12《博弈改革红利》——2008年4季度年度的投资重点，下半年应该加大防御性资产配置。专题投资策略，08.9.12《触底纠错》——2008年4季度宏观市场策略报告，08.10.16请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年A股策略目录1.宏观分析：不具备长期牛市的根基—低通胀和高增长...........................................31.1.以周期性行业为全年经济演绎起点...............

7、......................................31.2.通胀压力和物价上行的关键时点.......................................................71.3.消费是政策退出后经济发展的驱动力..................................................101.4.汽车消费升级是重工业发展的最优时代..........................................