股利政策理论与实践

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1、第九章股利政策理论与实践第一节股利的基本知识第二节传统股利政策理论第三节现代股利政策理论第四节公司股利政策的选择第五节股票股利、股票分割和股票回购本章主要内容第一节股利的基本知识一、股利及股利的种类股利是股息和红利的总称，是股东依据其拥有公司股份从公司分得的利润，也是董事会正式宣布从公司净利中分配给股东，作为给股东对公司投资的一种报酬。按不同的支付方式，股利可分为现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。二、股利发放程序1．宣布日：宣布股利发放方案的那一天即为宣布日。2．登记日：凡在股权登记日之前（含登记日当天）都将获得此次发放的股利。3．除息日4．发放日。专栏

2、9-1特变电工（600089）2007年度股利分配实施公告P269三、股利政策在公司金融中的作用第二节传统股利政策理论一、股利无相关假说米勒和莫迪利亚尼认为，公司市场价值的高低，决定于公司所选择的投资政策的好坏（直接决定公司未来的盈利能力），而与盈利的分配方式无关。由于公司对股东的分红只是盈利减去投资之后的差额部分，而且分红只能采取派现或股票回购等方式，因此，一旦投资政策已定，那么，在完美且完全的资本市场上，股利政策的改变仅仅意味着收益在现金股利与资本利得之间分配比例的变化。这种改变根本不会影响公司的市场价值及股东的财富。对于理性的投资者而言，分红与否应该是没

3、有差别的，所以也不会对公司的市场价值产生影响。股利无关论可以下述方法简单证明：在（9-6）式中没有股利分配额出现，表明只要公司的投资决策不因股利发放数量的变化而变化（即投资额不变），公司的价值就不因股利发放额的不同而不同，即公司股利政策与公司价值无关。股利无关理论还可以通过下面的例子加以说明。例9-1某公司是一家全权益公司，发行在外普通股200,000股，2007年底公司总价值为4,000,000元。公司还将继续经营两年（2008年和2009年），两年后将清算关闭。各项财务资料如表9-1所示：由此可见，该公司股票价格和公司价值与2008年的股利分配政策无关。当

4、然，“股利无相关假说”是建立在“完美且完全的资本市场”这一严格假设前提基础上的。一个完美且完全的资本市场，必须具备以下四个条件：第一，不存在税赋；第二，信息是对称的；第三，合同是完全的；第四，不存在交易成本。二、“在手之鸟”理论由于未来的资本利得比现在的现金股利具有更高的风险，因此未来的资本利得的折现率高于现金股利。股利收益率是“在手之鸟”，而未来股利增长率则充满了不确定性。于是，“双鸟在林，不如一鸟在手”。投资者更偏好现金股利。换句话说，相同数量的股利能够替代更多数量的未来收益。该理论揭示了投资者的股利偏好，表明权益资本的资金成本与股利支付比率成反比，而股票

5、价格与股利支付比率成正比。三、股利分配的税收效应理论在存在差别税负的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对公司的市场价值产生不同的影响、而且也会使公司（及个人）的税收负担出现差异。即使在税率相同的情况下，由于资本利得只有在实现之时才缴纳资本增值税，因此，相对于现金股利保税而言，其仍然具有延迟纳税的好处。概括地说，股票价格与股利支付比例成反比；权益资本费用与股利支付比例成正比。总之，“在手之鸟”理论揭示了投资者的股利偏好，表明权益资本的资金成本与股利支付比率成反比，而股票价格与股利支付比率成正比。从公司理财的角度看，这意味着高支付比例的股利政策才能实现企业

6、价值的最大化。例9-2设有2种股票，价格都是10美元，总收益都是12%，其中：A=收入型股票，D/P=8%，g=4%B=增长型股票，D/P=4%，g=8%此时，虽然股票A和股票B的税后收益率都是7.2%，但如果延迟实现资本利得，股票A的税后收益为8.8%，股票B的税后收益为10.4%，增长型股票的税后收益仍然大于收入型股票的税后收益。由此可见，在存在差别税赋的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对公司的市场价值产生不同的影响、而且也会使公司（及个人）的税收负第三节现代股利政策理论一、股利分配的信号传递理论信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通

7、过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。这种信号传递对于保持投资者对公司股票的信心是极其重要的。所以，高质量的公司往往愿意通过相对较高的股利支付率把自己同低质量的公司区别开来，以吸引更多的投资者。从信息不对称角度分析，公司的股利政策会对公司股票价值产生实质性影响。股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好，而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后的反映。但是，公司以支付现金股利的方式向市场传递信息，通常也要付出高昂的代价。这些代价包括：（1）较高的所得税负担；（2）一旦公司因分派现金股利造成现金流量短缺，就有可能被迫重返资本市场发行新股，而这一方

8、面会随之产生必不可少的交易成本，另一方