刘宏：动态复制沪深300指数看跌期权对冲风险

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1、刘宏：动态复制沪深300指数看跌期权对冲风险2012-03-3015:52:16私募排排网字号：T

2、T分享到：　　2012年3月30日上午，由中国国际期货有限公司、深圳市私募基金协会和私募排排网联合主办的“期货私募与量化对冲分论坛”在深圳五洲宾馆深圳厅隆重举行。上海数君投资(博吧)有限公司CEO刘宏先生在圆桌论坛上发表了精彩的对话，以下是他的精彩言论：　　陈琴：我们知道随着2010年股指期货推出以来，量化投资逐渐成为国内热门的话题，量化投资这两年在国内逐步萌芽和发展，这个过程中量化投资是新的事物，社会各界对新的东西都不是很了解，量化投资到底是什么?量化投资的发展会带来哪些机会、哪些风险，

3、又会对市场带来哪些影响?我们想先请各位嘉宾简单分享一下。　　刘宏：我经常跟投资人打交道或者跟信托平台打交道的时候，往往给人这么一个体会，比如说像指数型基金有个最大的好处，能讲得很清楚你准备干什么，比如说上证50指数ETF，面对一个主动管理的阳光私募，很难讲清楚在干什么，所以清晰透明就是它的好处，但是就那么50只股票是它的弱点。传统意义的积极有选股、择时，这是它的优点，缺点是没有清晰透明，而数量化投资能把这两点的优点叠加起来，比如说一个数量化的多因子模型在选股或者交易，能保证指数化的清晰透明，又能保持有所着重。　　陈琴：可能各位专家所接触到的量化投资也比较广，包括量化选股、量化择时、统计套

4、利以及算法交易等等，四种专家在各自的领域有非常丰富的经验，第二个问题不妨回顾一下各位嘉宾在运用量化投资策略方面的心得，分享一下量化投资方面运用的实际案例，请分享一下您的产品运用到的量化策略方面的心得和体会。　　刘宏：正好借这个机会，第一次比较公开的说我们即将推出的一个类型的产品，是一个系列的产品，真的是用了对冲策略的对冲基金，二级市场交易的，我们这个对冲不太一样，不一样在哪里?我们知道一个证券组合如果不对冲它，敞口放在那里，它的收益就是α+β，α是选股来的，β会涨会跌，涨了就赚钱，跌了就赔偿，通常α是很小的数字，而β非常巨大，跌的很多的时候就会赔很多，涨的很多的时候就会赚很多，于是乎这种

5、波动就会有人不喜欢，不喜欢的话就用一些做空的工具，比如用股指期货对冲掉，对冲的后果是下跌了不赔偿，但是上涨了也不赚钱，换句话说，上下的都对冲掉了，上天保有最好α是正值。相对β来讲，即便是有正值的收益，也是非常可怜的。最好是上涨的时候不对冲，要β，下跌的时候对冲掉，别伤害到我，α有也行，没有也行，正的好，负的也无所谓，这是我们新产品总体想达到的目标。　　大家说太悬了，不太可能吧?是这样的，它对于上侧的放开和对于下侧的对冲要付出一些代价的，当然这种对于向上波动的时候选择不对冲，向下波动的时候选择对冲，这肯定不是基于我们自己人的判断，不可能判断那么准，如果能判断的那么准，那就不用这么麻烦了，直

6、接炒股指期货就完了，这一定不能基于判断，基于什么办法呢?我相信在座有一些研究这方面的同志已经知道我在说什么，使用一种动态的方法来复制一个期权，比如刚才我讲的这类产品就是通过一个动态的方法复制一个沪深300指数的看跌期权，这种情况下就相当于给证券组合买了一个保险，当市场涨的时候，理论上它是放开的，可以赚这种涨的行情，该怎么赚钱就怎么赚钱，但是要扔掉一点点期权费或者保险费，像买了保险一样;当市场下跌的时候，你的下侧风险是会对冲掉的，或者说类似看跌期权多头的行权，或者是保险公司的理赔一样，这个期权合成技术本身是成熟的，真正考验功力的是定价模型，在这种定价模型开发到一定程度的时候，比如说我很高兴

7、的讲，像今天这种策略就可以具备很好的实用价值，你会看到什么样的结果?　　在牛市行情里面赚牛市的钱，在熊市里面几乎不赔，在有涨有跌的行情里面，会有一些赚钱和一些回避，总体是积累起来的。当然事情并不是像想象中那么完美，但是这种大致的风险收益特性是体现出来的，风险收益的性价比会比敞口的证券组合大幅度提高，又会比完全对冲的α策略中性，还是抢了很多β上测的收益，下测用了很好的保护资金。　　今天感谢大会举办方，因为我们的产品马上要发行了，我借这个机会跟大家分享交易策略的同时，也算是对外说一下这个事情，跟大家汇报一下，现在大家见到我都是定向增发，希望明年能把定向增发的帽子摘掉，谢谢大家!　　陈琴：咱们

8、这个产品刚刚在发行是吧?有没有历史模拟的情景?　　刘宏：准备发行，有两个版本，一个是合伙的版本，在券商做一个平台发行，有一个信托版本，大家都知道信托需要牌照，是哪一家大家都猜的出来，就不说了，正在走手续，估计过完清明节以后就会发行。至于说数据肯定在我们研究中有非常大量，效果是非常好的。在真实业绩没有之前，其实有一种比较可信的数据就是仿真交易，因为在同一段历史数据里面，可以做一遍再做一遍，挑一个好的出来，仿真交易除了钱是假的，是真正在