光大证券李婕：对品牌服饰长期看好

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1、光大证券李婕：对品牌服饰长期看好来源：雪球网时间：13年03月06日14:41　　　回顾2012年，服装纺织行业在“寒冬”中蹒跚前行，“382亿存货，国人3年穿不完”的新闻频现各大媒体，存货危机为服装行业蒙上阴影。反映在股市上，2012年纺织服装板块整体跌幅在所有板块中名列倒数第三，下半年跌幅更是倒数第一。这个行业究竟怎么了？该如何应对层层挑战？　　　在雪球“新财富最佳分析师年度策略访谈专场”上，光大证券纺织服装行业首席分析师李婕对上述问题一一解答，并与网友互动，就高库存、电商挑战等热点话题发表看法。李婕表示，服装行业在内外交困下，投

2、资吸引力确实较前几年有所下降，但长期来看，品牌服饰尚有广阔发展空间。尽管面临电商的挑战，只要处理得当，线上市场依旧会成为这些品牌业绩提升的有效补充。具体访谈内容如下：　　访谈嘉宾：光大证券纺织服装行业首席分析师李婕　　　　访谈时间：2013年1月8日15:00-16:00　　　　　　嘉宾介绍：李婕，女，东华大学博士。2006、2007年新财富纺织和服装行业最佳分析师第三名，2011、2012年第一名。　　网友：您预计服装行业这一波去库存需要几年才能结束？这一波库存高企最根本的原因是什么？对策有吗？　　　　李婕：去库存取决于经济回暖的节

3、奏。库存高企主要来自3个原因：1、经济疲软抑制消费意愿；2、服装行业经历了前几年的提价周期，目前终端价格已经虚高；3、天气不佳（如11年的暖冬、12年的寒春、多雨等）影响服装消费。高库存是服装行业的大敌，因为服装讲究流行性，库存是没有价值的，且拖累公司报表。因此，不论是打折促销、买一赠一、回收库存、电商/outlet销售，都有助于消化库存。　　　　　　网友：现在各个子行业方面终端库存的消化情况如何？　　　　　　李婕：12年冬天，入冬早，天气骤冷，且寒冷程度甚于往年，全国多地极低的气温都创了历史记录。天气较为配合，所以11月的全国百家零

4、售数据较为理想，12月在去年同期20%+的高基数的基础上预计表现平淡但也消化了部分库存。加上13春节延后导致的节前旺季比12年多出20天，各个子行业库存都有望得到一定程度的消化。　　网友：请问家纺子行业是否存在去库存问题，为何估值高于服装行业平均估值？　　　　李婕：存在。家纺估值高有几个原因：1、家纺前2年表现了比服装更好的成长性；2、家纺行业在中国发展尚处于早周期阶段，未来行业空间较大。　　　　　网友：您看好服装板块半年内的市场表现吗？另针对七匹狼问几个问题1、您怎么看七匹狼应收货款大幅增长问题？2、七匹狼后续发展是控量增效还是利用

5、增发继续外延扩张？3、电商的发展对价格的冲击是否已经影响行业的良性发展，具体到七匹狼影响多大？　　　　李婕：12年三季度末，七匹狼应收账款较年初增157%至8.82亿（较二季度末增169%），主要由于经济下行、客商资金压力较大，公司加大扶持代理商、新增1亿多绶信用于秋冬产品发货所致，此外公司去年采用委托贷款形式通过银行将1亿左右的自有资金借贷给符合条件的经销商使用，此笔委托贷款2季度到期，银行略微放松信贷，但在银行给经销商放贷之前有个时间差，公司先行给予赊账，也导致了应收的增加。　　　　我们判断经历了前期的快速扩张，目前主要商务类大众

6、成衣单品牌渠道空间已经不大（约27-59%），未来开店边际效应将逐步递减。故七匹后续发展将两条腿并进，在不放松外延扩张的同时，逐步增强内生增长能力。　　　　电商影响巨大，带来的可能是购买模式的变革，但服装由于其体验性的存在，受到影响相对较小。目前以实体店为主的品牌公司都开始重视电商，但由于线上线下的冲突，进展都相对慎重。目前一般采取2种形式：1、将天猫等平台作为销库存的渠道；2、打造一个定位较低的新品牌，专门从事线上销售。　　　电商是趋势，未来品牌商都会非常重视这块，并寻求最为合适的模式进行。线下企业所积累的品牌影响力及客户粘性是单纯

7、电商品牌所不具备的，未来随着这些企业逐步摸索出合适的线上运营模式，线上将成为这些品牌业绩提升的有效补充。　　　　　　网友：您怎么看待电商和线下渠道的矛盾？如，探路者刚刚发布专注电商的品牌，你怎么看？　　　　李婕：只要处理得当，会避免矛盾。如推出专注电商的新品牌，定位与线上有差异。　　　　　　　网友：1请问七匹狼与九牧王、中国利郎哪家公司更有优势，主要优势是表现在哪里？　　2七匹狼未来的市场空间有多大？　　3七匹狼公司的研发能力怎么样？　　　　　　李婕：各有风格和优势，七匹狼优势在于品牌推广能力和丰富的产品线，九牧王在于对比竞争对手较高

8、的直营比例带来的渠道质量和渠道掌控优势，中国利郎目前渠道控制较弱，公司正着力渠道体制改革（扁平化、开设直营店等方式）以加强对终端的掌控力度。　　　　七匹狼未来市场空间：27-59%；1、加强原有市场的渗透；2、渠道下沉、