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1、2014年4月25日国联水产（300094.SZ）农林牧渔中长期关注公司转型之路公司简报◆事件：买入（维持）公司发布2013年年报：报告期内实现营业收入22.14亿元，同比增长当前价/目标价：9.07/10.85元52.38%；实现归属净利润0.56亿元，同比大幅增长125.05%，对应目标期限：6个月EPS0.161元，低于我们预期。主要原因是三旧改造出售国发公司30%股权获得投资收益6805万元没有计在投资收益科目下而是计入资本公积。分析师◆点评：刘晓波(执业证书编号：S0930512080003)1）合并报表范围变化及原有业务增长推动公司收入高增长。我们分业务看，02
2、1-22169177liuxb@ebscn.com12年10月投产的国美水产在13年开始贡献收入，完成收入4.89亿元，同比增长757.14%；美国SSC并购后逐渐理顺，完成收入8.48亿元，同比增长71.43%；饲料业务在12年下半年两条膨化料生产线投产后，13年市场数据销售收入2.11亿元，同比增长48.26%；种苗业务销售0.51亿元，同比增总股本(亿股)：3.52长31.56%。总市值(亿元)：31.93一年最低/最高(元)：4.80/12.012）报告期公司综合毛利率为13.06%，同比提升9.60个百分点。毛利率大近3月换手率：93.13%幅度提升主要受对虾早死
3、综合征在全球范围内的蔓延，对虾价格出现了普遍上涨，公司水产品业务毛利率同比提升12.14个百分点；同时由于水质股价表现(一年)变化造成种苗业务毛利率下滑26.35个百分点，我们认为随着水质逐渐正120%常，种苗业务毛利率有望回升；饲料业务毛利率变化不显著。85%3）三项费用中，财务费用增加显著，达到0.41亿元，同比增45.09%，主50%要是由于报告期内公司银行借款增长所致。15%◆对公司长短期看法：-20%短期来看，传统业务强劲复苏，对虾养殖链目前保持较高景气度。同时公04-1307-1310-1301-14司在国内对虾销售逐渐放量，“龙霸”系列产品除了传统商超渠道大面
4、积国联水产沪深300铺开以外，并携手电商，登陆美味77与顺丰优选，业绩增长可期。收益表现%一个月三个月十二个月站在长期的视角下，公司推行品牌化战略，从加工到消费品转型，国内对相对-3.75-4.2881.50虾品牌市场相对空白，公司发展潜力较大，我们建议积极关注。绝对-3.11-6.7469.27◆盈利预测及评级：相关研报我们预测公司14-16年EPS分别为0.31、0.42和0.52元，给予公司14静待四架马车逐步发力年30-35倍PE，目标价9.3-10.85元，维持买入评级。···········································2013
5、-10-11业绩预测和估值指标指标201220132014E2015E2016E营业收入（百万元）1,4532,2142,8453,5834,442营业收入增长率10.40%52.38%28.52%25.91%24.00%净利润（百万元）-22656109146184净利润增长率-2024.07%-125.05%92.80%34.32%25.83%EPS（元）-0.640.160.310.420.52ROE（归属母公司)（摊薄）-15.85%3.65%6.58%8.17%9.39%P/E-1457292217P/B22222敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2014
6、-04-25国联水产利润表（百万元）201220132014E2015E2016E20%利润率15%营业收入1,4532,2142,8453,5834,44210%营业成本1,4031,9252,4473,0753,7985%折旧和摊销002340%营业税费6791215-5%201220132014E2015E2016E销售费用8296122154191-10%管理费用777697122151-15%-20%财务费用28415076102公允价值变动损益00000毛利率EBIT率销售净利率投资收益00000营业利润-2314399139179利润总额-2246111715
7、7197少数股东损益00000归属母公司净利润-225.5156.49108.91146.28184.07300净利润_增长率500%2000%资产负债表（百万元）201220132014E2015E2016E100-500%总资产2,1052,5453,1363,7924,5470-1000%流动资产1,5221,9382,3212,9413,659-100201220132014E2015E2016E-1500%货币资金204117142179222-200-2000%交易型金融资产00000应收帐款43155
