汇率文献综述

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1、国内文献综述相比国外关于对外投资与汇率波动相关性的大量理论与实证研究，国内这方面的研究起步较晚，但随着2005年汇率制度改革之后汇率波动的幅度不断加大，频率不断加强，该领域大量的研究踊跃而出。1.关于企业价值对汇率波动敏感度测量的研究从国内相关研究来看，乔忠、王金玉和陈新辉(2001)构建跨国企业价值与汇率的弹性模型，对我国18家跨国企业价值与汇率进行回归分析，研究结果发现跨国企业价值与汇率之间的关系是显著的。罗航和江春(2007)，以及倪庆东(2011)等学者直接采用Jorion模型进行企业价值与汇率波动相关关系的实证研究，实证结果都显示我国企业的企业价值对汇率波动的敏感程度

2、的显著性不强，从而，另外一些学者开始根据我国现实情况对Jorion模型进行改进，以期提高敏感度测量的精度。谷任(2012)在传统Jorion模型中加入规模因子((SMB)和账面市值比因子(HML)后，实证研究发现选取1999-2011年间645家中国进出口企业为样本，研究汇率波动对企业价值的影响问题，研究发现中国进出口上市企业价值对汇率波动的敏感度较高，且这种敏感度还存在时变、区域、时滞等特征。吴丽华和傅广敏(2014)对2002-2014年间300只沪深A股企业数据为样本，研究人民币汇率、短期资本与股价之间的互动关系，研究发现人民币汇率与股票价格是通过短期资本而联动的，人民币

3、汇率对企业价值的影响越来越大。唐韬和王彭(2015)采用Jorion模型对我国30家对外投资企业的汇率暴露进行度量，结果显示大部分企业受到汇率波动的显著影响，且不同货币汇率波动对企业价值的影响不同。唐韬和谢赤(2015)以对外投资企业为样本，对传统的Jorion模型进行扩展，采用双变量GJR-GARCH模型研究人民币兑美元、欧元、日元的汇率波动对这些企业价值的影响，研究发现中国对外投资企业价值整体上对汇率波动的敏感性较为显著。刘思跃和杨丹(2010)，姜丽荣(2012)，李真真(2012)，杨静(2014)，以及张羽(2015)等都采用Jorion扩展模型对不同行业以及不同类型

4、的企业为研究样本，选取实际有效汇率、美元、欧元、日元以及港币汇率作为汇率数据，实证研究企业价值与汇率波动之间的相关关系发现，不同行业以及不同企业的汇率暴露水平有所差异。2.关于外汇风险暴露影响因子的研究国内关于企业外汇风险暴露影响子的实证研究较少，郭飞(2012)以2007年至2009年度我国968家跨国企业为样本，采用面板数据模型进行实证研究发现，企业使用外汇衍生品对冲汇率波动风险时，可以提升10%的企业价值。斯文(2013)选择我国3105家制造业企业为样本，样本区间为2007年至2011年的年度数据，采用面板数据模型考察外汇衍生品的使用与汇率暴露之间的关系时发现，企业使用

5、外汇衍生品对冲汇率波动风险时，可以提升19%的企业价值。谷任(2012)采用回归模型分别讨论了进出口行业及企业的汇率暴露影响因素，研究发现海外销售收入、海外及国内市场份额、进出口产品替代率以及企业利润率等因素对企业的汇率暴露具有决定性作用。李刚(2013)以及张羽(2015)均对制造业企业的汇率暴露的影响因素进行分析发现，企业的内部特征以及保值策略均对企业的汇率暴露具有显著影响。杨静(2014)对我国358家企业的汇率暴露与企业特征因素的相关性进行了讨论，实证结果发现企业特征因素对其汇率暴露具有显著影响。国外文献综述大量西方学者利用传统Jorion模型及其拓展模型进行企业对外投

6、资与汇率波动关系的实证检验之后，发现实证结果与理论推导有所偏差，大多数企业的外汇风险暴露都不显著，于是开始考虑外汇风险暴露有哪些影响因素。学者们普遍认为企业是否使用金融衍生工具进行套期保值，对企业的外汇风险暴露具有一定的影响。最早对衍生品的使用与外汇风险暴露的相关性进行研究的是Mayers和Smith(1982)，研究结论为金融衍生工具可以提前约定好未来某一刻的交易价格，进而规避汇率波动带来的不利影响，降低企业可能承受的汇率波动风险，提升企业价值。此后，Crabb(2002),Huffinan,Makar和Beyer等(2010)，以及Tomanova,L(2014)也都在Jo

7、rion模型中加入金融衍生工具的使用这一变量，对不同国家地区的企业面临的汇率风险进行考察，实证结果显示企业通过使用外汇衍生工具可以规避汇率波动带来的风险。一些西方学者试图从企业财务指标出发，研究企业某些财务指标对外汇风险暴露的影响。Jorion(1990)首次研究企业境外收入比对外汇风险暴露的影响，他以美国公司作为研究样本，实证发现企业境外收入比越高，其汇率暴露程度就越大，企业境外收入与汇率暴露显著正相关。Williamson(2001),Bodnar和Wang(2003)，以及Kanaga